要有系統(tǒng)的知識(shí)體系作為理論基礎(chǔ),，
要有強(qiáng)有力的執(zhí)行機(jī)構(gòu),，
做的比別人更好,，更多,，
腦子要夠快
現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)是腦力運(yùn)動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng),，不是力氣,，不是勇氣,，不是膽量,，不是運(yùn)氣,，
要的是腦力的實(shí)力,，

如何理解有效市場(chǎng)假說(shuō)？

有效市場(chǎng)假說(shuō)漫畫(huà)有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（EugeneFama）于1970年深化并提出的,?！坝行袌?chǎng)假說(shuō)”起源于20世紀(jì)初，這個(gè)假說(shuō)的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法國(guó)數(shù)學(xué)家,，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析,，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零。
第一,， 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人,，金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的數(shù)據(jù)嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析,，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股票價(jià)格,，把未來(lái)價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍,。 第二,， 股票的價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人,，即,，認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等,，即存在套利的可能性的話,，他們立即會(huì)用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止。 第三,， 股票的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息,，即信息有效，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí),，股票的價(jià)格就一定會(huì)隨之變動(dòng),。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開(kāi)始異動(dòng),，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí),，股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。 有效市場(chǎng)假說(shuō)實(shí)際上意味著天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐,，世上沒(méi)有唾手可得之物。在一個(gè)正常的有效率的市場(chǎng)有效市場(chǎng)假說(shuō)上,，每個(gè)人都別指望發(fā)意外之財(cái),，所以我們花時(shí)間去看路上是否有錢(qián)好揀是不明智的，我們費(fèi)心去分析股票的價(jià)值也是無(wú)益的,，它白費(fèi)我們的心思,。 當(dāng)然，有效市場(chǎng)假說(shuō)只是一種理論假說(shuō)，實(shí)際上,，并非每個(gè)人總是理性的,，也并非在每一時(shí)點(diǎn)上都是信息有效的。這種理論也許并不完全正確,，曼昆說(shuō),，但是，有效市場(chǎng)假說(shuō)作為一種對(duì)世界的描述,，比你認(rèn)為的要好得多,。
[編輯本段]兩種定義
內(nèi)部有效市場(chǎng)（Internally Efficient Markers)又稱交易有效市場(chǎng)（Operationally Efficient Markers），它主有效市場(chǎng)假說(shuō)要衡量投資者買賣證券時(shí)所支付交易費(fèi)用的多少,，如證券商索取的手續(xù)費(fèi),、傭金與證券買賣的價(jià)差； 外部有效市場(chǎng)（Externally Efficient Markets）又稱價(jià)格有效市場(chǎng)（Pricing Efficient Markets）,，它探討證券的價(jià)格是否迅速地反應(yīng)出所有與價(jià)格有關(guān)的信息,，這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè),、國(guó)內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)的所有公開(kāi)可用的信息,，也包括個(gè)人，群體所能得到的所有的私人的,，內(nèi)部非公開(kāi)的信息,。 成為有效市場(chǎng)的條件是： （1）投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報(bào)酬； （2）證券市場(chǎng)對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)迅速 而準(zhǔn)確,，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息,； （3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從舊的均衡過(guò)渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的,。
[編輯本段]三種形態(tài)
弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)
該假說(shuō)認(rèn)為在弱式有效的情況下,，市場(chǎng)價(jià)格已充分反應(yīng)出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià),、成交量,、賣空金額，融資金融等 ,； 推論一：如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立,，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得有效市場(chǎng)假說(shuō)超額利潤(rùn),。
半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)
有效市場(chǎng)假說(shuō) 該假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格已充分所應(yīng)出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息,。這些信息有成交價(jià)、成交量,、盈利資料,、盈利預(yù)測(cè)值,，公司管理狀況及其它公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息,，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng),。 推論二：如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立，則在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用,，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn),。 三、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Strong Form Efficiency) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息,，這些信息包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息,。 推論三：在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn),，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣,。 三種有效假說(shuō)的檢驗(yàn)就是建立在三個(gè)推論之上 強(qiáng)式有效假說(shuō)成立時(shí)，半強(qiáng)式有效必須成立,； 半強(qiáng)式有效成立時(shí),，弱式有效亦必須成立。 所以,，先檢驗(yàn)弱式有效是否成立,；若成立，再檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效,；再成立,，最后檢驗(yàn)強(qiáng)式有效是否成立。順序不可顛倒,。
[編輯本段]檢驗(yàn)
弱式有效假說(shuō)檢驗(yàn)
檢驗(yàn)原理：技術(shù)分析是否能用于價(jià)格（收益）預(yù)測(cè),，若有用，則弱式有效不能成立,。有效市場(chǎng)假說(shuō) 有效市場(chǎng)假說(shuō) 檢驗(yàn)方法： 1,、序列自相關(guān)分析。（若股票收益率存在時(shí)間上的自相關(guān),，即以前的收益率能影響現(xiàn)在的收益率,，則技術(shù)分析有用，弱式有效不能成立,。）相關(guān)系數(shù)及檢驗(yàn)見(jiàn)書(shū)上,。 2、串檢驗(yàn),。構(gòu)造三種“串”,，檢驗(yàn)相關(guān)性。 3,、濾嘴法則：給出一個(gè)股票買賣的“濾嘴”,，即比階段最低點(diǎn)上升時(shí)買入，比階段最高點(diǎn)下降時(shí)即賣出,，觀察是否比買入并持有策略有更高的收益率,。
半強(qiáng)式有效假說(shuō)的檢驗(yàn)
檢驗(yàn)原理：基本分析是否有用。 方法：事件檢驗(yàn)法,，即檢驗(yàn)和公司基本面有關(guān)的事件發(fā)生時(shí),，股價(jià)變化有無(wú)快速反應(yīng)。若能快速反應(yīng),，則投資者不能通過(guò)新信息獲得超額利潤(rùn),，基本分析失靈，半強(qiáng)式有效成立,。
強(qiáng)式有效假說(shuō)的檢驗(yàn)
檢驗(yàn)原理：內(nèi)幕消息是否有用,。 方法：檢驗(yàn)基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投資績(jī)效評(píng)價(jià)，若被評(píng)估者的投資績(jī)效確實(shí)優(yōu)于市場(chǎng)平均,，則強(qiáng)式有效不能成立,。
[編輯本段]實(shí)施意義
理論意義
提高證券市場(chǎng)的有效性，根本問(wèn)題就是要解決證券價(jià)格形成過(guò)程中在信息披露,、信息傳輸,、信息解讀以及信息反饋各個(gè)環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問(wèn)題，其中最關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題就是建立上市公司強(qiáng)制性信息披露制度,。從這個(gè)角度來(lái)看地,，公開(kāi)信息披露制度是建立有效資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)有效性得以不斷提高的起點(diǎn),。
實(shí)踐意義
(1)有效市場(chǎng)和技術(shù)分析,。 如果市場(chǎng)未達(dá)到弱式下的有效，則當(dāng)前的價(jià)格未完全反映歷史價(jià)格信息,，那么未來(lái)的價(jià)格變化將進(jìn)一步對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)漫畫(huà)過(guò)去的價(jià)格信 有效市場(chǎng)假說(shuō) 息作出反應(yīng),。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析和圖表從過(guò)去的價(jià)格信息中分析出未來(lái)價(jià)格的某種變化傾向,，從而在交易中獲利,。如果市場(chǎng)是弱式有效的，則過(guò)去的歷史價(jià)格信息已完全反映在當(dāng)前的價(jià)格中,，未來(lái)的價(jià)格變化將與當(dāng)前及歷史價(jià)格無(wú)關(guān),，這時(shí)使用技術(shù)分析和圖表分析當(dāng)前及歷史價(jià)格對(duì)未來(lái)作出預(yù)測(cè)將是徒勞的。如果不運(yùn)用進(jìn)一步的價(jià)格序列以外的信息,，明天價(jià)格最好的預(yù)測(cè)值將是今天的價(jià)格,。因此在弱式有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析將失效,。 (2)有效市場(chǎng)和基本分析,。 如果市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)式有效,，公開(kāi)信息未被當(dāng)前價(jià)格完全反映，分析公開(kāi)資料尋找誤定價(jià)格將能增加收益,。但如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效,，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資料信息,，目前的價(jià)格是合適的,，未來(lái)的價(jià)格變化與當(dāng)前已知的公開(kāi)信息毫無(wú)關(guān)系，其變化純粹依賴于明天新的公開(kāi)信息,。對(duì)于那些只依賴于已公開(kāi)信息的人來(lái)說(shuō),，明天才公開(kāi)的信息，他今天是一無(wú)所知的,，所以不用未公開(kāi)的資料,，對(duì)于明天的價(jià)格，他的最好的預(yù)測(cè)值也就是今天的價(jià)格,。所以在這樣的一個(gè)市場(chǎng)中,，已公布的基本面信息無(wú)助于分析家挑選價(jià)格被高估或低估的證券，基于公開(kāi)資料的基礎(chǔ)分析毫無(wú)用處,。 (3)有效市場(chǎng)和證券組合管理,。 如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，人們獲取內(nèi)部資料并按照它行動(dòng),，這時(shí)任何新信息(包括公開(kāi)的和內(nèi)部的)將迅速在市場(chǎng)中得到反映,。所以在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的,。這種強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下,，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益,。對(duì)于證券組合理論來(lái)說(shuō),，其組合構(gòu)建的條件之一即是假設(shè)證券市場(chǎng)是充分有效的，所有市場(chǎng)參與者都能同等地得到充分的投資信息,，如各種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)及其影響因素,，同時(shí)不考慮交易費(fèi)用。但對(duì)于證券組合的管理來(lái)說(shuō),，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的,，組合管理者會(huì)選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益率水平,，因?yàn)閰^(qū)別將來(lái)某段時(shí)期的有利和無(wú)利的投資不可能以現(xiàn)階段已知的這些投資的任何特征為依據(jù),，進(jìn)而進(jìn)行組合調(diào)整。因此在這樣一個(gè)市場(chǎng)中,，管理者一般模擬某一種主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資,。而在市場(chǎng)僅達(dá)到弱式有效狀態(tài)時(shí),，組織管理者則是積極進(jìn)取的，會(huì)在選擇資產(chǎn)和買賣時(shí)機(jī)上下功夫,，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的資產(chǎn),。 (4)有效市場(chǎng)的三種形式和證券投資分析有效性之間的關(guān)系可以由下表來(lái)表示： 市場(chǎng)有效性與投資分析的關(guān)系圖 技術(shù)分析 基本分析 組合管理 無(wú)效市場(chǎng) 有效 有效 積極進(jìn)取 弱式有效 無(wú)效 有效 積極進(jìn)取 半強(qiáng)式有效 無(wú)效 無(wú)效 積極進(jìn)取 強(qiáng)式有效 無(wú)效 無(wú)效 消極保守
[編輯本段]特點(diǎn)
現(xiàn)象
這些現(xiàn)象的存在,，說(shuō)明投資者有可利用的前提,，即有可能獲得超額利潤(rùn)。 有效市場(chǎng)假說(shuō) 對(duì)相關(guān)現(xiàn)象的探討及實(shí)證研究的結(jié)果,，構(gòu)成了當(dāng)前熱門(mén)的《行為金融學(xué)》的基礎(chǔ),。
缺陷
資本市場(chǎng)作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場(chǎng)假說(shuō)所描述的那樣和諧、有序,，有層次,。比如，有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)并未考慮市場(chǎng)的流通性問(wèn)題,，而是假設(shè)不論有無(wú)足夠的流通性,，價(jià)格總能保持公平。故EMH不能解釋市場(chǎng)恐慌,、股市崩盤(pán),，因?yàn)檫@些情況下，以任何代價(jià)完成交易比追求公平價(jià)格重要的多,。
[編輯本段]市場(chǎng)理論
分形最早由Benoit Mandelbort提出,、用以描述那種不規(guī)則的、破碎的,、瑣屑的幾何特征,，李雅普諾大指數(shù)和分形維的檢驗(yàn)都說(shuō)明了資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出混沌行為。隨著非線性動(dòng)力學(xué)的發(fā)展,，基于混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解資本市場(chǎng)行為的新途徑,，而分形市場(chǎng)假說(shuō)的提出是在這方面所取得的重大進(jìn)展之一。 埃德加·E·彼得斯（Edgar E. Peters）（1991,，1994）首次提出了分形市場(chǎng)假說(shuō)（FMH）,，它強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)信息接受程度和投資時(shí)間尺度對(duì)投資者行為的影響，并認(rèn)為所有穩(wěn)定的市場(chǎng)都存在分形結(jié)構(gòu),。 分形市場(chǎng)理論與有效市場(chǎng)理論的比較 特征 有效市場(chǎng)理論 分形市場(chǎng)理論 市場(chǎng)特性 線性孤立系統(tǒng) 非線性,、開(kāi)放、耗散系統(tǒng) 均衡狀態(tài) 均衡 允許非均衡 系統(tǒng)復(fù)雜性 簡(jiǎn)單系統(tǒng) 具有分形,、混沌等特性的復(fù)雜系統(tǒng) 反饋機(jī)制 無(wú)反饋 正反饋 對(duì)信息的反應(yīng) 線性因果關(guān)系 非線性因果關(guān)系 收益序列 白噪聲 不相關(guān) 分?jǐn)?shù)噪聲 長(zhǎng)記憶(對(duì)于初始值敏感) 價(jià)格序列 布朗運(yùn)動(dòng)(H=0.5) 分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)(H∈[0.5,1)) 可預(yù)測(cè)性 不可預(yù)測(cè) 提供了一個(gè)預(yù)測(cè)的新方法 波動(dòng)有序性 無(wú)序 有序 二者之間關(guān)系 有效市場(chǎng)是分形市場(chǎng)的一個(gè)特例 分形市場(chǎng)拓展了有效市場(chǎng)的含義 分形市場(chǎng)理論更廣泛的,、準(zhǔn)確的刻畫(huà)市場(chǎng)
[編輯本段]概述
1965年，尤金·法瑪（Eugene Fama）在Financial Analysts Journal上發(fā)表文章Random Walks in Stock Market Prices. 在這篇文章中第一次提到了Efficient Market 的概念：有效市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng),，在這個(gè)市場(chǎng)中,，存在著大量理性的,、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng),，每一個(gè)人都試圖預(yù)測(cè)單個(gè)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格,，每一個(gè)人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息?！谝粋€(gè)有效市場(chǎng)上,，眾多精明投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時(shí)候，單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生,、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事情,。 1970年，法瑪提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient markets hypothesis）,，其對(duì)有效市場(chǎng)的定義是：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中,，價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng),。 衡量證券市場(chǎng)是否具有外在效率有兩個(gè)標(biāo)志 一是價(jià)格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng) 二是證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布 使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息,。 根據(jù)這一假設(shè)，投資者在買賣股票時(shí)會(huì)迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響一種股票價(jià)格的因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中,，因此根據(jù)這一理論,，股票的技術(shù)分析是無(wú)效的。（這個(gè)假說(shuō)有三種形式,。）
[編輯本段]主要形式
有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式 一,、弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)（Weak-Form Market Efficiency） 該假說(shuō)認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息,，包括股票的成交價(jià),、成交量，賣空金額,、融資金額等,； 推論一:如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用,，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn).,。 二、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Semi-Strong-Form Market Efficiency) 該假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格已充分所映出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息,。這些信息有成交價(jià),、成交量、盈利資料,、盈利預(yù)測(cè)值,、公司管理狀況及其它公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng),。 推論二:如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立,，則在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用,內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。 三,、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Strong-Form Market Efficiency) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息,，這些信息包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息。 推論三:在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中,沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn),即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣,。 (三種有效假說(shuō)的檢驗(yàn)就是建立在三個(gè)推論之上.)