在混業(yè)經營趨勢下，金融機構間的部分業(yè)務正在形成同質化競爭,，如何以最高效率運作資產與資金，盤活存量 資產,，優(yōu)化資產配置結構,，并能夠兼顧流動性、收益性,、安全性等多維度,，是大資管時代的核心競爭力，而資產證券化正是詮釋這種競爭的典型標準化工具,。數年以前,，資產管理時代的概念已經被人提出,。單就“ 資產管理”字面意思而言，它可以源于眾多行業(yè),，如金融業(yè),、實業(yè)甚至經營性物業(yè)等。本文想討論的資產管理概念僅限于金融行業(yè),?；鞓I(yè)經營時代最佳競爭工具資產證券化如果想討論金融業(yè)的資產管理背景，就不得不對金融業(yè)的現狀有一個概括性的描述,。筆者愿意嘗試著做如下描述：我國絕對大多數銀行是國有資產,，并已基本完成股份制改造，成為上市公司,，資產規(guī)模迅速擴張,，截至 2015 年底已達199.3萬億元人民幣。雖然銀行業(yè)的服務水平有所提高,，服務手段有所增加,，但仍面臨主營業(yè)務利差縮小及不良資產明顯增加的嚴峻挑戰(zhàn)。與此同時,，我國信托行業(yè)在資產管理的浪潮中快速發(fā)展,，截至 2015 年底，信托行業(yè)資產規(guī)模已達16.3萬億元,。源于資產隔離的天然優(yōu)勢,，4 年前，信托業(yè)已成為我國金融領域的第二大產業(yè),。信托公司無疑是金融資產管理的重要工具之一,。信托公司雖然有綜合金融服務的靈活性，但也常年面臨主營業(yè)務有所波動的考驗,，在經歷了能源行業(yè),、礦產行業(yè)和房地產行業(yè)的深度波動之后，信托行業(yè)也面臨消化不良資產的挑戰(zhàn),。我國保險行業(yè)也實現了持續(xù)快速發(fā)展,，截至 2015 年底，資產規(guī)模已達12.4萬億元,，是我國第三大金融產業(yè),。保險公司對中長期資產配置有行業(yè)偏好，但我國保險資金的聚集成本不高,，行業(yè)投資成本卻偏高,，致使該行業(yè)面臨投資標的要超低風險（如 AA+ 以上）、而投資收益還要較大幅度高出固定收益市場平均水平的挑戰(zhàn),。我國證券行業(yè)在經歷了股票市場的數次大幅度波動后,，已逐漸走向成熟,，截至 2015 年末，證券行業(yè)資產規(guī)模已達 6.42 萬億元,。在營業(yè)部手續(xù)費收入和投行業(yè)務收入增速放緩的同時,，在證監(jiān)會的積極推動下，證券公司已成為我國金融資產管理的后起之秀,。據不完全統(tǒng)計,，截至 2015 年底，我國證券行業(yè)資產管理業(yè)務的總額已達11.89萬億元,，并且有部分資產管理產品已在交易所上線發(fā)行,，使資產管理的二級市場也有所活躍。公募基金截至 2015 年底管理資產規(guī)模已達 8.37萬億元,，其中貨幣型基金占去半壁江山,，達到 55%。從規(guī)模上看,，公募基金行業(yè)是一個集中度非常高的行業(yè),，前五大基金公司――天弘基金、華夏基金,、易方達,、廣發(fā)基金和工銀瑞信的行業(yè)集中度達到 31%。我國租賃公司分金融和非金融兩類,，沒有金融牌照的租賃公司歸商務部主管,，有金融牌照的租賃公司在本文的討論范圍之內，歸銀監(jiān)會主管,。截至 2015 年底,，我國金融租賃公司資產管理規(guī)模1.45萬億元，其通過為生產資料不足的企業(yè)和個人提供融資融物服務,，提高資產利用效率,，也更多地涉足了資產管理業(yè)務的領域。綜上所述,，我國金融業(yè)雖然目前執(zhí)行的是分業(yè)監(jiān)管的原則,，但各個金融行業(yè)都不約而同地投身于金融資產管理領域，甚至出現混業(yè)經營的苗頭,，這也許就是我們所說的“大資管”時代的緣由所在,。在混業(yè)經營的趨勢之下，金融機構之間的部分業(yè)務實質正在形成同質化競爭,，在傳統(tǒng)業(yè)務收入不斷縮水的現狀下，如何以最高效率運作資產與資金,，盤活存量資產,，優(yōu)化資產配置結構,，并能夠兼顧流動性、收益性,、安全性等多維度,，是各金融行業(yè)在大資管時代的核心競爭力，而資產證券化無疑正是詮釋這種競爭力的典型的標準化工具,。資產證券化 在我國主要指的是在銀行間市場發(fā)行的,、委托人為金融機構的信貸資產證券化業(yè)務。在我國信貸資產證券化市場中,，品種不斷豐富,，例如工商企業(yè)貸款類資產證券化、住房抵押貸款支持的證券化,、商業(yè)住房貸款證券化等產品均已成熟面市,。還有一些專項類的資產證券化產品，例如：車貸資產證券化,、租賃資產證券化,、小額消費貸款資產證券化、信用卡資產證券化,、單一鐵路專項資產證券化等,。我國的資產證券化業(yè)務，從初次試點到多次擴大試點,，至今已有10 余年的市場實踐,。縱觀我國資產證券化發(fā)行市場概況,，市場脈絡大致可分為兩個階段：2005 年至 2008 年為試點的第一階段,。由于是初創(chuàng)階段，因而市場參與機構不多,，發(fā)行規(guī)模不大,。2008 年，美國次貸危機引發(fā)全球金融風暴,，我國資產證券化市場遭遇了三年半左右的停滯,。2012年5月至今為連續(xù)擴大試點階段，市場擴容急速提高,，特別是 2015 年發(fā)行額創(chuàng)出 4056 億元的規(guī)模,，是 2006 年同類發(fā)行規(guī)模的 47.6 倍，市場參與機構也擴大到102 家,，市場環(huán)境趨于成熟,。信托公司的重要機遇和業(yè)務本源可以肯定的是，資產證券化規(guī)模不斷擴大是未來金融市場化的必然方向。首先,，資產證券化是金融行業(yè)增加資產流動性的重要工具,。眾所周知，資產流動性,，對于經濟各部門,，尤其是金融企業(yè)的重要性不言而喻。以銀行為例,，銀行需要流動性滿足存款人提取現金,、借款人正常貸款、在市場上支付到期債務,。而銀行占比最大的資產是貸款,，主要負債是存款。貸款即銀行信貸資產本身是缺乏流動性的,，但預期能夠產生穩(wěn)定現金流,。于是，其通過設立用于風險隔離的 SPV,，讓這些貸款得以入池,，再安排信用增級和信用評級予以實現結構化安排。最后,，再通過承銷商在債券市場上發(fā)行并交易流通,。通過這一系列運作，將非標準化,、不具有流動性,、但有未來穩(wěn)定現金流的資產，變成了一個可交易,、可流通的標準化證券,。資產證券化這一工具之于中小金融機構流動性釋放的重要性更是顯而易見。相比以大型政策性銀行或商業(yè)銀行為首的金融機構而言,，中小型金融機構的流動性壓力更大,。尤其是金融租賃公司、央企財務公司,、消費貸款公司等資產管理規(guī)模較小的機構,，通過信貸資產證券化能夠盤活存量，加快資產周轉,，緩解流動性壓力,，不僅可以大大提高其凈資本收益率，更使其可以應對金融市場波動帶來的多重不確定性,，使抗風險能力得以提升,。其次,，資產證券化是金融企業(yè)調整資產負債表的手段之一。資產證券化之于信貸類金融資產擴張最大的好處是,，可以讓金融機構的資產出表,，從而緩解資本充足率壓力。例如,，銀行資產不出表，按照中國現行的融資結構和經濟增長要求,，每年發(fā)放貸款是要占用銀行資本的,，這意味著銀行需要不停地籌集資本。假設銀行不進行資產證券化,，那么銀行在自有資產負債表中閉環(huán)運作,，只進不出，發(fā)放一筆貸款,，貸款償還不到期,，這部分資產永遠出不去，銀行就必須不斷進行資產補充,，才能保持資本充足率比例不變,，這也意味著銀行需要不停地“吃占”資本，才能維系其資產負債結構的平衡,。對于這一問題,，有人提出銀行可以減少信貸規(guī)模，使結構重新平衡,。但是,，銀行如果減少信貸規(guī)模，就不能適應社會經濟增長的現實需求,。也有人建議可以通過發(fā)行金融債的方式補充資本金,。但是，金融債是誰在買走,？還是銀行業(yè)金融機構,，同樣還是要占用金融機構表內資本金。由此可見,，資產證券化作為一個可以表外融資的工具,，對于調整金融機構資產負債結構的重要戰(zhàn)略意義。對金融機構來說,，通過信托公司設立 SPV,，使得相應資產打包實現真實出售和資產隔離，就可以從其資產負債表上真正消失,，從而實現表外化,，使表內重新騰出信貸發(fā)放規(guī)模。銀行用發(fā)行證券化產品回籠的資金，再發(fā)放新的貸款,，在總信貸規(guī)模不變的情況下實現新增效益,，同時提高了自己維護客戶的能力。當然,，資產證券化和其他一些借助資產進行的融資一樣,，不一定一開始就在報表上不體現，但出了表肯定就看不到了,。最后,，資產證券化是信托公司的重要機遇和業(yè)務本源。信托公司相比于其他金融機構,，擁有相對獨特的兩大業(yè)務優(yōu)勢：一是依法規(guī)范徹底地實現受托資產的隔離,；二是依據客戶需求，可以機智靈活地運用好受托資產,。這兩個優(yōu)勢十分明確地告訴人們,，資產證券化類業(yè)務是信托公司的本源業(yè)務。資產證券化產品“標準化”的啟示資產證券化針對市場上已公開發(fā)行的各類資產支持證券,，我們可以對此類產品做一個標準化交易結構的梳理,。從圖 2 可以看出：信托公司在資產證券化業(yè)務的交易框架中起著核心作用。其一,，信托公司處于交易結構的中心,，在所有交易過程中，只有發(fā)起人和信托公司簽署《信托合同》,，在該合同中,，信托公司是乙方；而其他中介機構都與信托公司簽署《服務合同》,，信托公司均是甲方,。其二，面對主管機關,，信托公司是撰寫申報文件的主體,。其三，信托公司不僅是受托人,，在受托資產隔離中起著最為關鍵的作用,，而且還是唯一向市場申請公開發(fā)行資產證券化產品的發(fā)行人。資產證券化業(yè)務的一個核心特點,，就是靠受托資產分級自我增信,。信托公司通常以被隔離的資產作為證券化的基礎資產池，通過對現金流的拆分設計產品,，以產品的安全性為標準進行結構分層,，所以此類產品一般不需要第三方的增信擔保,。標準化的資產證券化產品是公募的，如果把外延擴大,，就會發(fā)現許多產品都有上述特點,。只要是通過 SPV 實現資產隔離、并以被隔離的資產作為證券化的基礎,、以現金流拆分和結構分層為手段設計產品,，產品向客戶真實售出，這類產品都屬于資產證券化的范疇,。公募發(fā)行的資產證券化產品僅僅是提供了一個標準化的范本,，或者說提供了一種啟示：凡是“資產隔離化 + 結構化”的產品模式都可以算作資產證券化的范疇。它們有公募和私募之分,，有綜合和專項之分，有規(guī)模大小之分,?？偠灾Y產證券化類的業(yè)務領域是非常寬泛的,，而且這方面的創(chuàng)新機會也是非常多的,。作為金融從業(yè)人員，尤其是在大資管時代背景下的金融從業(yè)人員,，應當學會資產證券化式的思維方式,，使該模式能夠更靈活地與客戶的綜合需求相結合，不斷創(chuàng)新,，使業(yè)務越做越有生命力,。基于這樣的認識,，中信信托從三年前就開始注重打造資產證券化的專業(yè)團隊,，并努力在市場上獲取資產證券化業(yè)務機會，其成果是在銀行間市場連續(xù)三年占據了資產證券化業(yè)務量的領先地位 ,。

資管業(yè)務,、資金撮合業(yè)務、委托貸款的區(qū)別：資產管理業(yè)務的含義：資產管理業(yè)務是指證券,、期貨,、基金等金融投資公司作為資產管理人，根據資產管理合同約定的方式,、條件,、要求及限制，對客戶資產進行經營運作,，為客戶提供證券及其它金融產品的投資管理服務的行為,。撮合交易是指賣方在交易市場委托銷售定單/銷售應單,、買方在交易市場委托購買定單/購買應單，交易市場按照價格優(yōu)先,、時間優(yōu)先原則確定雙方成交價格并生成電子交易合同,，并按交易定單指定的交割倉庫進行實物交割的交易方式。委托貸款是指信托機構按委托人指定要求所發(fā)放的貸款,。這種貸款的資金來源是特約信托存款,，貸款的對象、數量和用途均由委托人決定,，信托機構只負責辦理貸款的審查發(fā)放,、監(jiān)督使用、到期收回和計收利息等事項,，不負盈虧責任,。信托機構只按契約規(guī)定收取一定的手續(xù)費。