在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下,，金融機(jī)構(gòu)間的部分業(yè)務(wù)正在形成同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng),，如何以最高效率運(yùn)作資產(chǎn)與資金,，盤(pán)活存量 資產(chǎn),，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，并能夠兼顧流動(dòng)性,、收益性,、安全性等多維度,，是大資管時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而資產(chǎn)證券化正是詮釋這種競(jìng)爭(zhēng)的典型標(biāo)準(zhǔn)化工具,。數(shù)年以前,，資產(chǎn)管理時(shí)代的概念已經(jīng)被人提出。單就“ 資產(chǎn)管理”字面意思而言,，它可以源于眾多行業(yè),，如金融業(yè)、實(shí)業(yè)甚至經(jīng)營(yíng)性物業(yè)等,。本文想討論的資產(chǎn)管理概念僅限于金融行業(yè),。混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代最佳競(jìng)爭(zhēng)工具資產(chǎn)證券化如果想討論金融業(yè)的資產(chǎn)管理背景,，就不得不對(duì)金融業(yè)的現(xiàn)狀有一個(gè)概括性的描述,。筆者愿意嘗試著做如下描述：我國(guó)絕對(duì)大多數(shù)銀行是國(guó)有資產(chǎn)，并已基本完成股份制改造,，成為上市公司,，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，截至 2015 年底已達(dá)199.3萬(wàn)億元人民幣,。雖然銀行業(yè)的服務(wù)水平有所提高,，服務(wù)手段有所增加,，但仍面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)利差縮小及不良資產(chǎn)明顯增加的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。與此同時(shí),，我國(guó)信托行業(yè)在資產(chǎn)管理的浪潮中快速發(fā)展,，截至 2015 年底，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)16.3萬(wàn)億元,。源于資產(chǎn)隔離的天然優(yōu)勢(shì),，4 年前，信托業(yè)已成為我國(guó)金融領(lǐng)域的第二大產(chǎn)業(yè),。信托公司無(wú)疑是金融資產(chǎn)管理的重要工具之一,。信托公司雖然有綜合金融服務(wù)的靈活性，但也常年面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)有所波動(dòng)的考驗(yàn),，在經(jīng)歷了能源行業(yè),、礦產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的深度波動(dòng)之后，信托行業(yè)也面臨消化不良資產(chǎn)的挑戰(zhàn),。我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展,，截至 2015 年底，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)12.4萬(wàn)億元,，是我國(guó)第三大金融產(chǎn)業(yè),。保險(xiǎn)公司對(duì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置有行業(yè)偏好，但我國(guó)保險(xiǎn)資金的聚集成本不高,，行業(yè)投資成本卻偏高,，致使該行業(yè)面臨投資標(biāo)的要超低風(fēng)險(xiǎn)（如 AA+ 以上）、而投資收益還要較大幅度高出固定收益市場(chǎng)平均水平的挑戰(zhàn),。我國(guó)證券行業(yè)在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)的數(shù)次大幅度波動(dòng)后,，已逐漸走向成熟，截至 2015 年末,，證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá) 6.42 萬(wàn)億元,。在營(yíng)業(yè)部手續(xù)費(fèi)收入和投行業(yè)務(wù)收入增速放緩的同時(shí)，在證監(jiān)會(huì)的積極推動(dòng)下,，證券公司已成為我國(guó)金融資產(chǎn)管理的后起之秀,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2015 年底,，我國(guó)證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總額已達(dá)11.89萬(wàn)億元,，并且有部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品已在交易所上線發(fā)行，使資產(chǎn)管理的二級(jí)市場(chǎng)也有所活躍,。公募基金截至 2015 年底管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá) 8.37萬(wàn)億元,，其中貨幣型基金占去半壁江山，達(dá)到 55%。從規(guī)模上看,，公募基金行業(yè)是一個(gè)集中度非常高的行業(yè),，前五大基金公司――天弘基金、華夏基金,、易方達(dá),、廣發(fā)基金和工銀瑞信的行業(yè)集中度達(dá)到 31%。我國(guó)租賃公司分金融和非金融兩類(lèi),，沒(méi)有金融牌照的租賃公司歸商務(wù)部主管,，有金融牌照的租賃公司在本文的討論范圍之內(nèi),，歸銀監(jiān)會(huì)主管,。截至 2015 年底，我國(guó)金融租賃公司資產(chǎn)管理規(guī)模1.45萬(wàn)億元,，其通過(guò)為生產(chǎn)資料不足的企業(yè)和個(gè)人提供融資融物服務(wù),，提高資產(chǎn)利用效率，也更多地涉足了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)域,。綜上所述,，我國(guó)金融業(yè)雖然目前執(zhí)行的是分業(yè)監(jiān)管的原則，但各個(gè)金融行業(yè)都不約而同地投身于金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域,，甚至出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的苗頭,，這也許就是我們所說(shuō)的“大資管”時(shí)代的緣由所在。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)之下,，金融機(jī)構(gòu)之間的部分業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)正在形成同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng),，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入不斷縮水的現(xiàn)狀下，如何以最高效率運(yùn)作資產(chǎn)與資金,，盤(pán)活存量資產(chǎn),，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，并能夠兼顧流動(dòng)性,、收益性,、安全性等多維度，是各金融行業(yè)在大資管時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，而資產(chǎn)證券化無(wú)疑正是詮釋這種競(jìng)爭(zhēng)力的典型的標(biāo)準(zhǔn)化工具,。資產(chǎn)證券化 在我國(guó)主要指的是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的、委托人為金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),。在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中,，品種不斷豐富，例如工商企業(yè)貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化,、住房抵押貸款支持的證券化,、商業(yè)住房貸款證券化等產(chǎn)品均已成熟面市。還有一些專(zhuān)項(xiàng)類(lèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如：車(chē)貸資產(chǎn)證券化,、租賃資產(chǎn)證券化,、小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化、信用卡資產(chǎn)證券化,、單一鐵路專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化等,。我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從初次試點(diǎn)到多次擴(kuò)大試點(diǎn),，至今已有10 余年的市場(chǎng)實(shí)踐,。縱觀我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行市場(chǎng)概況,，市場(chǎng)脈絡(luò)大致可分為兩個(gè)階段：2005 年至 2008 年為試點(diǎn)的第一階段,。由于是初創(chuàng)階段，因而市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)不多,，發(fā)行規(guī)模不大,。2008 年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴,，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)遭遇了三年半左右的停滯,。2012年5月至今為連續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)階段，市場(chǎng)擴(kuò)容急速提高,，特別是 2015 年發(fā)行額創(chuàng)出 4056 億元的規(guī)模,，是 2006 年同類(lèi)發(fā)行規(guī)模的 47.6 倍，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)也擴(kuò)大到102 家,，市場(chǎng)環(huán)境趨于成熟,。信托公司的重要機(jī)遇和業(yè)務(wù)本源可以肯定的是，資產(chǎn)證券化規(guī)模不斷擴(kuò)大是未來(lái)金融市場(chǎng)化的必然方向,。首先,，資產(chǎn)證券化是金融行業(yè)增加資產(chǎn)流動(dòng)性的重要工具。眾所周知,，資產(chǎn)流動(dòng)性,，對(duì)于經(jīng)濟(jì)各部門(mén)，尤其是金融企業(yè)的重要性不言而喻,。以銀行為例,，銀行需要流動(dòng)性滿(mǎn)足存款人提取現(xiàn)金、借款人正常貸款,、在市場(chǎng)上支付到期債務(wù),。而銀行占比最大的資產(chǎn)是貸款，主要負(fù)債是存款,。貸款即銀行信貸資產(chǎn)本身是缺乏流動(dòng)性的,，但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流,。于是，其通過(guò)設(shè)立用于風(fēng)險(xiǎn)隔離的 SPV,，讓這些貸款得以入池,，再安排信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)予以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化安排。最后,，再通過(guò)承銷(xiāo)商在債券市場(chǎng)上發(fā)行并交易流通,。通過(guò)這一系列運(yùn)作，將非標(biāo)準(zhǔn)化,、不具有流動(dòng)性,、但有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，變成了一個(gè)可交易,、可流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券,。資產(chǎn)證券化這一工具之于中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性釋放的重要性更是顯而易見(jiàn)。相比以大型政策性銀行或商業(yè)銀行為首的金融機(jī)構(gòu)而言,，中小型金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力更大,。尤其是金融租賃公司,、央企財(cái)務(wù)公司,、消費(fèi)貸款公司等資產(chǎn)管理規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化能夠盤(pán)活存量,，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn),，緩解流動(dòng)性壓力，不僅可以大大提高其凈資本收益率,，更使其可以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的多重不確定性,，使抗風(fēng)險(xiǎn)能力得以提升。其次,，資產(chǎn)證券化是金融企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的手段之一,。資產(chǎn)證券化之于信貸類(lèi)金融資產(chǎn)擴(kuò)張最大的好處是，可以讓金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)出表,，從而緩解資本充足率壓力,。例如，銀行資產(chǎn)不出表,，按照中國(guó)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求,，每年發(fā)放貸款是要占用銀行資本的，這意味著銀行需要不停地籌集資本,。假設(shè)銀行不進(jìn)行資產(chǎn)證券化,，那么銀行在自有資產(chǎn)負(fù)債表中閉環(huán)運(yùn)作，只進(jìn)不出,，發(fā)放一筆貸款,，貸款償還不到期,，這部分資產(chǎn)永遠(yuǎn)出不去，銀行就必須不斷進(jìn)行資產(chǎn)補(bǔ)充,，才能保持資本充足率比例不變,，這也意味著銀行需要不停地“吃占”資本，才能維系其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的平衡,。對(duì)于這一問(wèn)題,，有人提出銀行可以減少信貸規(guī)模，使結(jié)構(gòu)重新平衡,。但是,，銀行如果減少信貸規(guī)模，就不能適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)需求,。也有人建議可以通過(guò)發(fā)行金融債的方式補(bǔ)充資本金,。但是，金融債是誰(shuí)在買(mǎi)走,？還是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu),，同樣還是要占用金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資本金。由此可見(jiàn),，資產(chǎn)證券化作為一個(gè)可以表外融資的工具,，對(duì)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要戰(zhàn)略意義。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),，通過(guò)信托公司設(shè)立 SPV,，使得相應(yīng)資產(chǎn)打包實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和資產(chǎn)隔離，就可以從其資產(chǎn)負(fù)債表上真正消失,，從而實(shí)現(xiàn)表外化,，使表內(nèi)重新騰出信貸發(fā)放規(guī)模。銀行用發(fā)行證券化產(chǎn)品回籠的資金,，再發(fā)放新的貸款,，在總信貸規(guī)模不變的情況下實(shí)現(xiàn)新增效益，同時(shí)提高了自己維護(hù)客戶(hù)的能力,。當(dāng)然,，資產(chǎn)證券化和其他一些借助資產(chǎn)進(jìn)行的融資一樣，不一定一開(kāi)始就在報(bào)表上不體現(xiàn),，但出了表肯定就看不到了,。最后，資產(chǎn)證券化是信托公司的重要機(jī)遇和業(yè)務(wù)本源,。信托公司相比于其他金融機(jī)構(gòu),，擁有相對(duì)獨(dú)特的兩大業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：一是依法規(guī)范徹底地實(shí)現(xiàn)受托資產(chǎn)的隔離；二是依據(jù)客戶(hù)需求,，可以機(jī)智靈活地運(yùn)用好受托資產(chǎn),。這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)十分明確地告訴人們,，資產(chǎn)證券化類(lèi)業(yè)務(wù)是信托公司的本源業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“標(biāo)準(zhǔn)化”的啟示資產(chǎn)證券化針對(duì)市場(chǎng)上已公開(kāi)發(fā)行的各類(lèi)資產(chǎn)支持證券,，我們可以對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品做一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化交易結(jié)構(gòu)的梳理,。從圖 2 可以看出：信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易框架中起著核心作用。其一,，信托公司處于交易結(jié)構(gòu)的中心,，在所有交易過(guò)程中，只有發(fā)起人和信托公司簽署《信托合同》,，在該合同中,，信托公司是乙方；而其他中介機(jī)構(gòu)都與信托公司簽署《服務(wù)合同》,，信托公司均是甲方,。其二，面對(duì)主管機(jī)關(guān),，信托公司是撰寫(xiě)申報(bào)文件的主體,。其三，信托公司不僅是受托人,，在受托資產(chǎn)隔離中起著最為關(guān)鍵的作用,，而且還是唯一向市場(chǎng)申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一個(gè)核心特點(diǎn),，就是靠受托資產(chǎn)分級(jí)自我增信,。信托公司通常以被隔離的資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池,，通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的拆分設(shè)計(jì)產(chǎn)品,，以產(chǎn)品的安全性為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層，所以此類(lèi)產(chǎn)品一般不需要第三方的增信擔(dān)保,。標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是公募的,，如果把外延擴(kuò)大，就會(huì)發(fā)現(xiàn)許多產(chǎn)品都有上述特點(diǎn),。只要是通過(guò) SPV 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離,、并以被隔離的資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)、以現(xiàn)金流拆分和結(jié)構(gòu)分層為手段設(shè)計(jì)產(chǎn)品,，產(chǎn)品向客戶(hù)真實(shí)售出,，這類(lèi)產(chǎn)品都屬于資產(chǎn)證券化的范疇。公募發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅是提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的范本,，或者說(shuō)提供了一種啟示：凡是“資產(chǎn)隔離化 + 結(jié)構(gòu)化”的產(chǎn)品模式都可以算作資產(chǎn)證券化的范疇,。它們有公募和私募之分，有綜合和專(zhuān)項(xiàng)之分,，有規(guī)模大小之分,?？偠灾Y產(chǎn)證券化類(lèi)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域是非常寬泛的,，而且這方面的創(chuàng)新機(jī)會(huì)也是非常多的,。作為金融從業(yè)人員，尤其是在大資管時(shí)代背景下的金融從業(yè)人員,，應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)資產(chǎn)證券化式的思維方式,，使該模式能夠更靈活地與客戶(hù)的綜合需求相結(jié)合，不斷創(chuàng)新,，使業(yè)務(wù)越做越有生命力,。基于這樣的認(rèn)識(shí),，中信信托從三年前就開(kāi)始注重打造資產(chǎn)證券化的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì),，并努力在市場(chǎng)上獲取資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，其成果是在銀行間市場(chǎng)連續(xù)三年占據(jù)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)量的領(lǐng)先地位 ,。

資管業(yè)務(wù),、資金撮合業(yè)務(wù)、委托貸款的區(qū)別：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的含義：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券,、期貨,、基金等金融投資公司作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式,、條件,、要求及限制，對(duì)客戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,，為客戶(hù)提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為,。撮合交易是指賣(mài)方在交易市場(chǎng)委托銷(xiāo)售定單/銷(xiāo)售應(yīng)單、買(mǎi)方在交易市場(chǎng)委托購(gòu)買(mǎi)定單/購(gòu)買(mǎi)應(yīng)單,，交易市場(chǎng)按照價(jià)格優(yōu)先,、時(shí)間優(yōu)先原則確定雙方成交價(jià)格并生成電子交易合同，并按交易定單指定的交割倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行實(shí)物交割的交易方式,。委托貸款是指信托機(jī)構(gòu)按委托人指定要求所發(fā)放的貸款,。這種貸款的資金來(lái)源是特約信托存款，貸款的對(duì)象,、數(shù)量和用途均由委托人決定,，信托機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)辦理貸款的審查發(fā)放、監(jiān)督使用,、到期收回和計(jì)收利息等事項(xiàng),，不負(fù)盈虧責(zé)任。信托機(jī)構(gòu)只按契約規(guī)定收取一定的手續(xù)費(fèi),。