什么是私募基金,？

??? 中文私募基金一詞，在國(guó)外一些國(guó)家的法典和英文大詞典中并沒(méi)有相應(yīng)的詞,。私募(Private
Placement)是相對(duì)于公募(Public
offering)而言,，是就證券發(fā)行方法之差異,，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開(kāi)發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募,，或公募證券和私募證券,。基金
(Fund)，作為一種專家管理的集合投資制度,，在國(guó)外,，從不同視角分類，有幾十種的基金稱謂,，如按組織形式劃分,，有契約型基金、公司型基金,；按設(shè)立方式
劃分,，有封閉型基金、開(kāi)放型基金,；按投資對(duì)象劃分,，有股票基金、貨幣市場(chǎng)基金,、期權(quán)基金,、房地產(chǎn)基金等等；另從其他角度劃分,，有成長(zhǎng)型基金,、離岸基金、雨
傘基金,、基金的基金等等,。但翻遍這些基金名稱，把私募和基金合為一體的官方文件的私募基金(Privately Offered
Fund)英文一詞,，卻未發(fā)現(xiàn),。

??? 在我國(guó)近期，金融市場(chǎng)中常說(shuō)的私募基金或地下基金,，往往是指相對(duì)于受我國(guó)主管部門(mén)監(jiān)管的,，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的,，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資,。

私募基金運(yùn)作模式透析

???
隨著牛市財(cái)富效應(yīng)的擴(kuò)散，“私募基金”風(fēng)生水起,，市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張,，其高收益也獲得了越來(lái)越多人的關(guān)注，這個(gè)龐大的灰色市場(chǎng)逐漸引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注,，但
從當(dāng)前情況看,，大家對(duì)私募概念模糊，認(rèn)識(shí)上也存在諸多偏差,，比如通常人們所說(shuō)的“私募基金”僅是指“私募證券投資基金”,，這種以偏概全讓普通投資者從某種
程度上產(chǎn)生了對(duì)私募的誤解,。

　　從定義上來(lái)說(shuō)：私募基金，與公募基金相對(duì),，是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者,、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品,。

　　私募基金的投資對(duì)象非常廣泛,，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng),、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng),、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

　　按照投資對(duì)象劃分,，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類,。前者是指以非公開(kāi)募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開(kāi)募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng)),。

　　私募股權(quán)投資基金

　　私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市,、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式,，出售持股獲利。

　　通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類：

　　其一,、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司,，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù),，培
育企業(yè)快速成長(zhǎng),，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式,。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階
段,，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃的公司,，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別,，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資
區(qū)別分類,。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度,，IDG以120萬(wàn)美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)
克,，IDG獲取了近1億美金的回報(bào),。

　　其二,、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán),，一般不以控股為目標(biāo),。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一
定規(guī)模,，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額,，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障,。典型投資代表有高盛、摩根,、華平等,。典型案例如蒙牛、分眾傳
媒等,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%,，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持
續(xù)受寵,，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系,，為企業(yè)的發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)
只持,。

　　其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金,，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu),，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資
基金的資金超過(guò)一半,，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上,。
但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是,，無(wú)論國(guó)企或民企,，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度,、輿論瓶頸,，以及國(guó)
人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間,。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等,。

　　如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資,、發(fā)展資本,、并購(gòu)基金以及PIPE(上市后私募投資)等等,，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金,、重組基金等,。

　　而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金,、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金,、只柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

　　當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金,，比如說(shuō)天使投資,，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來(lái)被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,。其投資者被稱為
天使投資人,，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目,，一筆投資往往只是幾十萬(wàn)美元,，他們更傾向于
參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為,，其投資速度相對(duì)較快,，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。

　　目前一般的私募基金,，資金規(guī)模多在1-3億美金左右,，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門(mén)的TMT,、醫(yī)療器械等行業(yè),，投資項(xiàng)目
一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬(wàn)美金以上,，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí),，也會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基
金,，資金規(guī)模數(shù)十億美金,，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

　　然而確定投資不是一件輕易的事情,，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例,，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段,，最終成功投資的一般也只有1—3個(gè),。

　　私募證券投資基金

　　由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京,、石家莊,、秦皇島
等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億—12000億元,。這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,，主要包括三大部
分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金,；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金,；三是個(gè)人“大戶”的各類資金,。

　　私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

　　一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募,。該類基金讓客戶把資金交給信托公司,，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理,，而資金
托管在銀行,。管理人購(gòu)買一定的比例如20%，如此利益互通,，避免由于利益不一致引起的利益輸送,。這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰,，是規(guī)范的
信托計(jì)劃,。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多,，通常為100萬(wàn)起,，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高,，但除了收取較高管理費(fèi)
用,、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成,。而且該基金通常只在每月某天打開(kāi)申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高,。而且比公募基金相比客戶如要
獲取同等收益,，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn),。

　　第二種是公司型基金,，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金,，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理,。這是現(xiàn)在比較流行的方式,，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大,，通常只是熟人之間發(fā)行操作,。

　　第三種是有限合伙制，一方出錢,，另一方出專業(yè)能力,，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例,，不完全按照出資比例分配,。

　　最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金,，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù),，提供咨詢或者代理操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分,。其合作形式也多種多樣,，有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等,。

　　談到私募證券投資基金,，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來(lái)源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì),。

　　首先第一是靈活,，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制,，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股
票,，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研,，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買業(yè)績(jī)和送配等消息,；私募基金還可
以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。

　　其次是良好的激勵(lì)機(jī)制,，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來(lái)源主要是業(yè)績(jī)收益的分配,，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多,，他們的收入越多,，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。

　　其三,，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì),。比如，公募基金的研究部門(mén)發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告,，開(kāi)會(huì)討論,，風(fēng)險(xiǎn)控制部
門(mén)審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過(guò)一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng),，等做出了決定,，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過(guò)了。而私募基金則不用顧慮這些,，發(fā)現(xiàn)了好的品種,，他們能夠
更快地做出反應(yīng)。

　　其四私募做的是絕對(duì)收益,，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名,，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力,，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。

　　其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)資金規(guī)模較小,，這樣更有利于資金的進(jìn)出,，建倉(cāng)成本要低很多。

　　但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位,；二是三方主體不合格,，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù),，當(dāng)事人權(quán)利也不受法
律應(yīng)有的保護(hù),。比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無(wú)法得到法律的只持。三是資金成本高,，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理,，除了靠朋友間的口碑相傳，為了
吸引資金,，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào),，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲,。給市場(chǎng)和自己都帶來(lái)了更大的
風(fēng)險(xiǎn),。

　　由于市場(chǎng)中充斥者形形色色良莠不齊的私募基金，其中不乏騙子公司,，所以投資者在受到高利潤(rùn)誘惑的同時(shí),，也要好好把關(guān)合作方式并考慮考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，切勿頭腦發(fā)熱,、盲目輕信,，從而受到不必要的損失。

中國(guó)私募基金發(fā)展三大路徑

???
私募基金是資本市場(chǎng)的重要參與者，根據(jù)其內(nèi)涵一般可以分為對(duì)沖基金,、私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金（也可稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金）三種,。我國(guó)私募基金通常專指從事
與證券市場(chǎng)投資的、非公募形成的機(jī)構(gòu)投資者,。據(jù)估計(jì),，我國(guó)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有5000億元人民幣，規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)約2-3億元人民
幣,。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的深入發(fā)展以及外資背景的投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng),，我國(guó)私募基金也面臨著結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。以上提到的三種基金模式將是我國(guó)私募基金結(jié)構(gòu)性變動(dòng)的方
向,。
?
??? 一,、股權(quán)分置改革為私募股權(quán)基金的興起提供了條件

　　股權(quán)分置改革是的既定目標(biāo)。改革結(jié)束后,，我國(guó)股票市場(chǎng)可流通的股票數(shù)量將是改革之前的3~4倍,。上市公司之間的收購(gòu)也將比全流通之前簡(jiǎn)單得多。
敵意收購(gòu)（hostile
acquisition）的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作,，以避免被收購(gòu)的被動(dòng)局面出現(xiàn),。此外，股票全流通后,，為達(dá)到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的
目的,，上市公司之間的相互收購(gòu)也將變得容易且更有經(jīng)濟(jì)效率改善的意義。

　　通常上市公司不論何種形式的收購(gòu),，都會(huì)給其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)較大的影響,，并導(dǎo)致股票價(jià)格有所變化。這種變化必然對(duì)私募基金的投資模式帶來(lái)變化,。其中
有些私募基金可能專注于這樣的業(yè)務(wù),，由目前的普遍投機(jī)性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購(gòu)甚至產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的合作伙伴性基金（M&A
Fund）。這種收購(gòu)基金正是發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)為數(shù)龐大的私募股權(quán)基金（private equity
fund）中的一種,。以近年來(lái)在我國(guó)多有斬獲的美國(guó)凱雷集團(tuán)為例,，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動(dòng)的資金可達(dá)800億美元,，比我國(guó)A股市場(chǎng)全部
私募基金的總數(shù)還要多,。強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)、政治優(yōu)勢(shì)和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系,，對(duì)一些并購(gòu)項(xiàng)目基本上可以進(jìn)行一些外科手術(shù)式的操作,，即整體收購(gòu)，不用十分
費(fèi)力地拿到海外資本市場(chǎng)上市,，獲取超過(guò)30%的年收益率,。此外,，近年來(lái)在內(nèi)地非常活躍的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland）,，其母公司則是新加
坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團(tuán)在中國(guó)的全資子公司,。這些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，以全球化的金融眼光來(lái)看待機(jī)會(huì),，巧妙地組合資產(chǎn),，進(jìn)行跨國(guó)金融市場(chǎng)套利。

　　在國(guó)際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下,，我國(guó)的私募基金行業(yè)的政策限制,，將逐漸變得寬松。以當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模,，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的
私募基金可以向這個(gè)方向摸索,，通過(guò)3倍的杠桿比例，帶動(dòng)10億元左右的投資,。此外還要深入研究國(guó)際并購(gòu)基金的商業(yè)模式,，爭(zhēng)取尋找跨國(guó)金融市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。

　　二,、純投機(jī)型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變

　　隨著上市公司股票全流通的實(shí)現(xiàn)，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍,，極大地增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性,。加上證券監(jiān)管嚴(yán)格程度的增加，單個(gè)的機(jī)構(gòu)投資者很難
像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢(shì),，獲取超額的利潤(rùn),。此外，由于價(jià)值投資理念的逐步被人們認(rèn)識(shí),，通過(guò)合謀鎖定股票數(shù)量,，從而推高股價(jià)的操作方式變得越來(lái)越多風(fēng)
險(xiǎn)。由于股票數(shù)量的增加,，以及單一機(jī)構(gòu)持有股票引起的要約收購(gòu)披露義務(wù),，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)一種類似于壟斷競(jìng)爭(zhēng)或充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，單一的機(jī)構(gòu)
很難具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。最后,，將來(lái)股票市場(chǎng)有了做空機(jī)制以后，股票價(jià)格更具有易變性,，方向更難確定,。因此，單純的鎖定價(jià)格并且推動(dòng)價(jià)格上漲的盈利模式需要改
寫(xiě),。

　　由于上述三個(gè)原因,，對(duì)于單純從事股票買賣的投資機(jī)構(gòu),，只能遵循有效市場(chǎng)理論的指導(dǎo)，對(duì)價(jià)格的瞬時(shí)偏離進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐稒C(jī),。然而,，在一個(gè)逐漸成熟的二
級(jí)市場(chǎng)上，價(jià)格非理性波動(dòng)所出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)時(shí)間十分短暫,，并且股票數(shù)量的增加和持倉(cāng)品種的增加,，私募基金經(jīng)理通過(guò)個(gè)人盯盤(pán)的方式也將變得不適用。因?yàn)榛?
經(jīng)理受個(gè)人體能和智力的影響,，在瞬時(shí)的價(jià)格波動(dòng)中,，難以很快判斷投資機(jī)會(huì)。因此,，通過(guò)編制計(jì)算機(jī)模型和程序,，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基
金管理資產(chǎn)的最佳方式,。所不同的是,，在交易指令嵌入程序時(shí)，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預(yù)期收益率和與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)系數(shù),。當(dāng)基金管理人對(duì)自己所管理的資金
的風(fēng)險(xiǎn)偏好有完全的認(rèn)識(shí),，并以此為基礎(chǔ)制定投資策略時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn),。這種方法是西方大型金融市場(chǎng)投資中最常見(jiàn)的手段之一,，而
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展，其用途逐漸成熟,。比如最近上市的寶鋼權(quán)證,，就完全可以用計(jì)算機(jī)設(shè)定的模型進(jìn)行交易，其控制交易風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易員
（操盤(pán)手）的瞬時(shí)決策,。

　　這種私募基金實(shí)際上最后將演變成為比較典型的對(duì)沖基金（hedge
fund）,。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有聲稱為對(duì)沖基金的投資機(jī)構(gòu)，但是其網(wǎng)站顯示,，其設(shè)計(jì)的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄,，難以與當(dāng)前的市場(chǎng)狀況相匹配。從事對(duì)沖投資的機(jī)構(gòu),，
對(duì)資產(chǎn)的規(guī)模不受限制,，最主要的是開(kāi)發(fā)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)移技術(shù)。

　　三,、具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風(fēng)險(xiǎn)投資基金

　　上個(gè)世紀(jì)末,，在科教興國(guó)戰(zhàn)略指引下，全國(guó)各地成立了不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),。由于當(dāng)時(shí)純粹意義的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境并不十分成熟,，而股票市場(chǎng)火爆,，不少風(fēng)險(xiǎn)
投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)的股票，有的后來(lái)變成了主要在二級(jí)市場(chǎng)投資的機(jī)構(gòu)投資者,。但是隨著我國(guó)證券主板市場(chǎng)逐步完善,，以及外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)
險(xiǎn)投資領(lǐng)域的成功的示范效應(yīng)，這些機(jī)構(gòu)有可能重新被激起參與風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣,。同時(shí),，由于其有參與二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，其投資的二級(jí)市場(chǎng)的上市公司的主業(yè)很有可
能是其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的重要依據(jù),。而股權(quán)分置改革和證券主管部門(mén)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的要求的增加,，上市公司必須實(shí)實(shí)在在考慮其并購(gòu)的項(xiàng)目能夠?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加
分，而不同于過(guò)去市場(chǎng)中單純的為制造題材的收購(gòu),。這種條件下,，上市公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司,、被投資項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者,、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局
面,。雖然這種模式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)有內(nèi)幕交易的嫌疑,，但是以現(xiàn)行國(guó)內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間，這種模式具有一定的可操作性,。上述這種投資模式,，可以成為
一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。

　　實(shí)際上,，我國(guó)快速成長(zhǎng)的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)掘金的領(lǐng)域。據(jù)安永公司的統(tǒng)計(jì),，2004年,，我國(guó)完成的風(fēng)險(xiǎn)投資金額已經(jīng)達(dá)到12.7億美
元，而在2002年,，這個(gè)數(shù)據(jù)只有4.18億美元,。其中外資已經(jīng)成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要力量。比較而言,，外資在項(xiàng)目選擇和退出機(jī)制上更具有優(yōu)勢(shì),。
比如高盛對(duì)蒙牛的投資，以及凱雷集團(tuán)對(duì)攜程網(wǎng)的投資,。這樣的盈利模式是我國(guó)具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金所必須關(guān)注的,。一般從事該類業(yè)務(wù)的投資者，應(yīng)
當(dāng)具有5000萬(wàn)元以上人民幣資產(chǎn),。通過(guò)制定合理的資產(chǎn)組合,，從事跨市場(chǎng)套利,。