銀監(jiān)會針對銀行理財?shù)?號文出臺后,，銀行理財投資于非標資產(chǎn)受到極大限制。2015年股票市場的大跌，進一步減少了銀行資管配置資產(chǎn)的空間,。進入2016年后,，人民幣匯率的貶值預(yù)期迫使監(jiān)管部門采取措施穩(wěn)定外匯市場，限制資本外流,，銀行通過QDII通道投資于海外高收益資產(chǎn)的嘗試受到一些阻礙,。總的來說,，資產(chǎn)荒已經(jīng)成為投資行業(yè)的新常態(tài),，目前不存在宏觀背景支持下的趨勢性投資機會，無論是國外還是國內(nèi)市場,，整個銀行資管市場的投資機會仍面臨困境,。而資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品一般有穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流支撐，且大部分產(chǎn)品均有信用評級,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計使得投資者具有一定保障,，符合銀行資管的資產(chǎn)配置需求。因此,，深耕資產(chǎn)證券化市場,，尋找這個市場的價值，從中尋找可能的業(yè)務(wù)機會,，或許是銀行資管投資的一個可選策略,。借助于交易所資產(chǎn)證券化渠道，實現(xiàn)銀行資管非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標,。對于銀行資管業(yè)務(wù)而言,，實事求是的說非標資產(chǎn)配置是其優(yōu)勢。監(jiān)管部門對銀行資管非標資產(chǎn)比例的限制,，出發(fā)了銀行非標轉(zhuǎn)標業(yè)務(wù)的需求,，而資產(chǎn)證券化正好可以作為一個工具。銀行資產(chǎn)管理可借助于資產(chǎn)證券化的渠道,，加大存量非標資產(chǎn)證券化力度,，將滿足條件的部分存量非標資產(chǎn)通過證券化方式轉(zhuǎn)化為ABS等，并通過交易所掛牌出售或回購等方式騰出“非標”資產(chǎn)額度,，實現(xiàn)非標轉(zhuǎn)標,。應(yīng)對資產(chǎn)收益率下降壓力，積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資,。目前銀行資管已經(jīng)有投資ABS產(chǎn)品的先例,，如南京銀行、常熟農(nóng)商行等中小銀行,，許多大型銀行也正在逐步通過資產(chǎn)池產(chǎn)品或單發(fā)產(chǎn)品的方式投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級部分,。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涵蓋的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為廣泛,，優(yōu)先檔部分利率仍較高，甚至定價有一定的非理性因素,，這將是銀行資管資產(chǎn)配置的合適標的。但是這中間有一個問題,，就是銀行資管產(chǎn)品需要定期開放,，需要定期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚難以成熟的滿足這個需求,。因此,，從匹配銀行理財產(chǎn)品角度出發(fā)，ABS產(chǎn)品的優(yōu)先檔可以考慮設(shè)計按月提供申贖,，次級按年提供申贖功能,，更好滿足銀行資管業(yè)務(wù)的需求。當然,，也可以設(shè)計與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一致的理財產(chǎn)品,，但鑒于ABS的做市制度尚不完善，基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性較差等因素,，銀行資管端的產(chǎn)品銷售或許難以上規(guī)模,。借助于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特殊的結(jié)構(gòu)安排，做好銀行資管產(chǎn)品設(shè)計發(fā)行,。為了彌補發(fā)行透明度低,，二級市場流動性不足的問題，許多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計了特殊的交易結(jié)構(gòu),，主要包括有優(yōu)先劣后分級,、內(nèi)部增信、收益差額覆蓋,、差額補足條款等,，當然這些措施很多最終需要落實到原始權(quán)益實際融資方和擔保人的主體信用。商業(yè)銀行資管產(chǎn)品可以利用這些特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排,，做好理財產(chǎn)品的設(shè)計發(fā)行,。如可設(shè)計產(chǎn)品端針對不同AUM投資者發(fā)行的同一款產(chǎn)品，資產(chǎn)端投向為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,?；蛘呃觅Y產(chǎn)證券化市場將更多向境外投資者開放的機遇，充分利用境外資金對內(nèi)地住房抵押貸款資產(chǎn)證券化和汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品熱情較高的現(xiàn)實,，設(shè)計面向境外投資者的理財產(chǎn)品等等,。銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置框架資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有其特殊性，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更是接近于私募產(chǎn)品,，產(chǎn)品透明度不高,。對于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言,，如果要強調(diào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置的話，關(guān)鍵是設(shè)計一套能有效管控投資標的框架,，包括產(chǎn)品的授信審批,、投資端準入和風控。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信用風險,、利率風險和市場風險,，對于信用風險而言，銀行資管關(guān)心的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流能否被安全傳遞到理財產(chǎn)品投資端,，以及這一現(xiàn)金流能否滿足投資本息償付的要求,。利率風險是基礎(chǔ)資產(chǎn)可能存在提前還款安排等，給銀行資管業(yè)務(wù)帶來再投資風險,，市場風險則涉及到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場價格波動,。這些風險只有被有效管控，才能保證銀行資管投資的熱情,。目前,，銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，更多是將其作為一種特殊的債券產(chǎn)品,，依照內(nèi)部債券投資的體系進行,。而ABS畢竟不同于債券，從更精細化進行投資管理的角度出發(fā),，需要對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立相應(yīng)的投資框架,。建立產(chǎn)品準入底線和原始權(quán)益人準入指引，明確銀行資管投資標的選擇標準,。銀行資管作為機構(gòu)投資者,，如同投資債券一樣，面對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置時應(yīng)建立明確的準入標準,，需要根據(jù)理財產(chǎn)品特性確立本機構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評價標準,。銀行資管投資債券時一般傾向于選擇AA-以上的產(chǎn)品，投資資產(chǎn)證券化的各類分檔產(chǎn)品可以此為考參照系,。銀行資管業(yè)務(wù)有時僅允許投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔,，但如果資管產(chǎn)品的發(fā)行對象是高凈值和私人銀行客戶，投資次級檔也未嘗不可,，只是需要提前為所投資的產(chǎn)品定下明晰的規(guī)則,。嚴格來說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不是傳統(tǒng)意義上的債券,。無論是信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品MBS還是交易所發(fā)行的企業(yè)ABS,，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流與內(nèi)部增信結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)人分布和現(xiàn)金流分層模型有關(guān),，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人關(guān)系不大,。在對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行投資評級后,，本不需要對原始權(quán)益人的準入進行限制。但考慮到目前國內(nèi)銀行資管的風控審批部門風格相對謹慎,，實踐中仍將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS作為一種特殊債券進行處理的現(xiàn)實,，仍需要對產(chǎn)品的原始權(quán)益人（發(fā)起人）進行授信準入、信用評級及考慮擔保措施等工作,。不管是CLO,、ABN還是ABS，均需要對原始權(quán)益人（或發(fā)起人）主體資信水平實行準入限制,。實踐當中，原始權(quán)益人為不同的所有制主體（例如國企民企）準入標準不同,，如果資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為資管業(yè)務(wù)銀行自身承銷,，準入原則還可能更靈活一些。這些投資的規(guī)矩與投資非標資產(chǎn)和信用債的工作邏輯類似,，必須要在資管業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)配置前定下來,。針對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及底層資產(chǎn)建立風控標準，確保銀行資管投資的風險合規(guī)得到保障,。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計是銀行資管投資首要考慮的問題,，如優(yōu)先次級機構(gòu)的類型和比例、現(xiàn)金流支付安排,、產(chǎn)品增信措施等,，需要在制定投資指引的過程中將自身風險偏好置于其中。就銀行資管業(yè)務(wù)而言,，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)需要符合國家監(jiān)管政策,、產(chǎn)業(yè)政策，以及銀行資管機構(gòu)的內(nèi)部合規(guī)標準,。例如底層資產(chǎn)為產(chǎn)能過剩行業(yè)的就需要考慮這一要求,。銀行資管機構(gòu)可以就底層資產(chǎn)準入行業(yè)和資產(chǎn)類別列出白名單供投資選擇，深入了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險所在,，并制定相應(yīng)的風控標準,。我國資產(chǎn)證券化市場的一個特殊現(xiàn)象是，有的產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有真正向獨立SPV轉(zhuǎn)移,，給投資帶來一些隱患,。故而針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中無法實現(xiàn)真實出售、破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)重點防范投資風險,，需要明確原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方提供差額支付承諾,，或在產(chǎn)品設(shè)計中附有其他可以保障優(yōu)先級投資者利益的增信措施等，以保證銀行資管業(yè)務(wù)的投資風險可控,。明確產(chǎn)品投資規(guī)模及期限要求,，關(guān)注流動性方案的制定與實施,。銀行資管投資需要根據(jù)理財產(chǎn)品的風控和流動性安排，制定不同類型,、不同發(fā)行主體,、不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資規(guī)模與期限指引。明確投資于單一或某類別資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模與產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的比例,、與資管機構(gòu)管理資產(chǎn)凈值的比例,，以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資期限，及與資管產(chǎn)品期限的匹配關(guān)系等,，指導(dǎo)投資,。另外，鑒于我國資產(chǎn)證券化二級市場的流動性存在不足,，還應(yīng)制定所投資產(chǎn)品的流動性解決方案,，并考慮將投資理念傳遞到證券化產(chǎn)品的設(shè)計當中，以保證資管產(chǎn)品正常申贖兌付所需要的流動性,。建立產(chǎn)品投資研究團隊,，奠定銀行資管投資的人力資源基礎(chǔ)。銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，需要具備分析和管理這一復(fù)雜產(chǎn)品應(yīng)有的專業(yè)知識和經(jīng)驗,，而這有賴于專家團隊的建立。由于資產(chǎn)證券化市場和產(chǎn)品涉及到許多復(fù)雜的,、各不相同的細節(jié)與風險,，僅僅依賴于外部評級機構(gòu)和投資顧問來進行投資是不夠的。銀行資管機構(gòu)需要培養(yǎng)投資研究團隊來對相關(guān)的產(chǎn)品和市場進行研究分析,，深入了解不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險屬性,，為投資提供建議，以確保資產(chǎn)證券化投資的風險符合內(nèi)部風險偏好,，以實現(xiàn)預(yù)定的投資收益,。尤其是目前國內(nèi)銀行資管機構(gòu)正在進行體制轉(zhuǎn)換，紛紛設(shè)立事業(yè)部制,、利潤中心甚至子公司之際,，做好資產(chǎn)管理投資研究的專業(yè)人力儲備更應(yīng)提上議事日程。