銀監(jiān)會針對銀行理財?shù)?號文出臺后，銀行理財投資于非標(biāo)資產(chǎn)受到極大限制,。2015年股票市場的大跌,，進(jìn)一步減少了銀行資管配置資產(chǎn)的空間。進(jìn)入2016年后,，人民幣匯率的貶值預(yù)期迫使監(jiān)管部門采取措施穩(wěn)定外匯市場,，限制資本外流，銀行通過QDII通道投資于海外高收益資產(chǎn)的嘗試受到一些阻礙,?？偟膩碚f，資產(chǎn)荒已經(jīng)成為投資行業(yè)的新常態(tài),，目前不存在宏觀背景支持下的趨勢性投資機(jī)會,，無論是國外還是國內(nèi)市場，整個銀行資管市場的投資機(jī)會仍面臨困境,。而資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品一般有穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流支撐,，且大部分產(chǎn)品均有信用評級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計使得投資者具有一定保障,，符合銀行資管的資產(chǎn)配置需求,。因此，深耕資產(chǎn)證券化市場,，尋找這個市場的價值,，從中尋找可能的業(yè)務(wù)機(jī)會，或許是銀行資管投資的一個可選策略,。借助于交易所資產(chǎn)證券化渠道,，實現(xiàn)銀行資管非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)。對于銀行資管業(yè)務(wù)而言,，實事求是的說非標(biāo)資產(chǎn)配置是其優(yōu)勢,。監(jiān)管部門對銀行資管非標(biāo)資產(chǎn)比例的限制，出發(fā)了銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)的需求,，而資產(chǎn)證券化正好可以作為一個工具,。銀行資產(chǎn)管理可借助于資產(chǎn)證券化的渠道，加大存量非標(biāo)資產(chǎn)證券化力度,，將滿足條件的部分存量非標(biāo)資產(chǎn)通過證券化方式轉(zhuǎn)化為ABS等,，并通過交易所掛牌出售或回購等方式騰出“非標(biāo)”資產(chǎn)額度，實現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),。應(yīng)對資產(chǎn)收益率下降壓力,，積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。目前銀行資管已經(jīng)有投資ABS產(chǎn)品的先例,，如南京銀行,、常熟農(nóng)商行等中小銀行,，許多大型銀行也正在逐步通過資產(chǎn)池產(chǎn)品或單發(fā)產(chǎn)品的方式投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級部分。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涵蓋的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為廣泛,，優(yōu)先檔部分利率仍較高,，甚至定價有一定的非理性因素，這將是銀行資管資產(chǎn)配置的合適標(biāo)的,。但是這中間有一個問題,，就是銀行資管產(chǎn)品需要定期開放，需要定期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,，而目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚難以成熟的滿足這個需求,。因此，從匹配銀行理財產(chǎn)品角度出發(fā),，ABS產(chǎn)品的優(yōu)先檔可以考慮設(shè)計按月提供申贖,，次級按年提供申贖功能，更好滿足銀行資管業(yè)務(wù)的需求,。當(dāng)然,，也可以設(shè)計與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一致的理財產(chǎn)品，但鑒于ABS的做市制度尚不完善,，基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性較差等因素,，銀行資管端的產(chǎn)品銷售或許難以上規(guī)模。借助于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特殊的結(jié)構(gòu)安排,，做好銀行資管產(chǎn)品設(shè)計發(fā)行,。為了彌補(bǔ)發(fā)行透明度低，二級市場流動性不足的問題,，許多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計了特殊的交易結(jié)構(gòu),，主要包括有優(yōu)先劣后分級、內(nèi)部增信,、收益差額覆蓋,、差額補(bǔ)足條款等，當(dāng)然這些措施很多最終需要落實到原始權(quán)益實際融資方和擔(dān)保人的主體信用,。商業(yè)銀行資管產(chǎn)品可以利用這些特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，做好理財產(chǎn)品的設(shè)計發(fā)行,。如可設(shè)計產(chǎn)品端針對不同AUM投資者發(fā)行的同一款產(chǎn)品,，資產(chǎn)端投向為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品?；蛘呃觅Y產(chǎn)證券化市場將更多向境外投資者開放的機(jī)遇,，充分利用境外資金對內(nèi)地住房抵押貸款資產(chǎn)證券化和汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品熱情較高的現(xiàn)實，設(shè)計面向境外投資者的理財產(chǎn)品等等,。銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置框架資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有其特殊性,，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更是接近于私募產(chǎn)品,，產(chǎn)品透明度不高。對于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言,，如果要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置的話,，關(guān)鍵是設(shè)計一套能有效管控投資標(biāo)的框架，包括產(chǎn)品的授信審批,、投資端準(zhǔn)入和風(fēng)控,。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和市場風(fēng)險,，對于信用風(fēng)險而言,，銀行資管關(guān)心的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流能否被安全傳遞到理財產(chǎn)品投資端，以及這一現(xiàn)金流能否滿足投資本息償付的要求,。利率風(fēng)險是基礎(chǔ)資產(chǎn)可能存在提前還款安排等,，給銀行資管業(yè)務(wù)帶來再投資風(fēng)險，市場風(fēng)險則涉及到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場價格波動,。這些風(fēng)險只有被有效管控,，才能保證銀行資管投資的熱情。目前,，銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，更多是將其作為一種特殊的債券產(chǎn)品，依照內(nèi)部債券投資的體系進(jìn)行,。而ABS畢竟不同于債券,，從更精細(xì)化進(jìn)行投資管理的角度出發(fā)，需要對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立相應(yīng)的投資框架,。建立產(chǎn)品準(zhǔn)入底線和原始權(quán)益人準(zhǔn)入指引,，明確銀行資管投資標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。銀行資管作為機(jī)構(gòu)投資者,，如同投資債券一樣,，面對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置時應(yīng)建立明確的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，需要根據(jù)理財產(chǎn)品特性確立本機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評價標(biāo)準(zhǔn),。銀行資管投資債券時一般傾向于選擇AA-以上的產(chǎn)品,，投資資產(chǎn)證券化的各類分檔產(chǎn)品可以此為考參照系。銀行資管業(yè)務(wù)有時僅允許投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔,，但如果資管產(chǎn)品的發(fā)行對象是高凈值和私人銀行客戶,，投資次級檔也未嘗不可，只是需要提前為所投資的產(chǎn)品定下明晰的規(guī)則,。嚴(yán)格來說,，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不是傳統(tǒng)意義上的債券。無論是信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品MBS還是交易所發(fā)行的企業(yè)ABS，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流與內(nèi)部增信結(jié)構(gòu),、基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)人分布和現(xiàn)金流分層模型有關(guān),，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人關(guān)系不大。在對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資評級后,，本不需要對原始權(quán)益人的準(zhǔn)入進(jìn)行限制,。但考慮到目前國內(nèi)銀行資管的風(fēng)控審批部門風(fēng)格相對謹(jǐn)慎，實踐中仍將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS作為一種特殊債券進(jìn)行處理的現(xiàn)實,，仍需要對產(chǎn)品的原始權(quán)益人（發(fā)起人）進(jìn)行授信準(zhǔn)入,、信用評級及考慮擔(dān)保措施等工作。不管是CLO,、ABN還是ABS,，均需要對原始權(quán)益人（或發(fā)起人）主體資信水平實行準(zhǔn)入限制。實踐當(dāng)中,，原始權(quán)益人為不同的所有制主體（例如國企民企）準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同,，如果資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為資管業(yè)務(wù)銀行自身承銷，準(zhǔn)入原則還可能更靈活一些,。這些投資的規(guī)矩與投資非標(biāo)資產(chǎn)和信用債的工作邏輯類似,，必須要在資管業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)配置前定下來。針對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及底層資產(chǎn)建立風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn),，確保銀行資管投資的風(fēng)險合規(guī)得到保障,。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計是銀行資管投資首要考慮的問題，如優(yōu)先次級機(jī)構(gòu)的類型和比例,、現(xiàn)金流支付安排,、產(chǎn)品增信措施等，需要在制定投資指引的過程中將自身風(fēng)險偏好置于其中,。就銀行資管業(yè)務(wù)而言,，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)需要符合國家監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策,，以及銀行資管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部合規(guī)標(biāo)準(zhǔn),。例如底層資產(chǎn)為產(chǎn)能過剩行業(yè)的就需要考慮這一要求。銀行資管機(jī)構(gòu)可以就底層資產(chǎn)準(zhǔn)入行業(yè)和資產(chǎn)類別列出白名單供投資選擇,，深入了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險所在,，并制定相應(yīng)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。我國資產(chǎn)證券化市場的一個特殊現(xiàn)象是,，有的產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有真正向獨立SPV轉(zhuǎn)移,，給投資帶來一些隱患。故而針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中無法實現(xiàn)真實出售,、破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)重點防范投資風(fēng)險,，需要明確原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方提供差額支付承諾，或在產(chǎn)品設(shè)計中附有其他可以保障優(yōu)先級投資者利益的增信措施等,，以保證銀行資管業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險可控,。明確產(chǎn)品投資規(guī)模及期限要求，關(guān)注流動性方案的制定與實施,。銀行資管投資需要根據(jù)理財產(chǎn)品的風(fēng)控和流動性安排,，制定不同類型、不同發(fā)行主體,、不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資規(guī)模與期限指引,。明確投資于單一或某類別資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模與產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的比例、與資管機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)凈值的比例,，以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資期限,，及與資管產(chǎn)品期限的匹配關(guān)系等，指導(dǎo)投資,。另外,，鑒于我國資產(chǎn)證券化二級市場的流動性存在不足，還應(yīng)制定所投資產(chǎn)品的流動性解決方案,，并考慮將投資理念傳遞到證券化產(chǎn)品的設(shè)計當(dāng)中,，以保證資管產(chǎn)品正常申贖兌付所需要的流動性。建立產(chǎn)品投資研究團(tuán)隊,，奠定銀行資管投資的人力資源基礎(chǔ),。銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要具備分析和管理這一復(fù)雜產(chǎn)品應(yīng)有的專業(yè)知識和經(jīng)驗,，而這有賴于專家團(tuán)隊的建立,。由于資產(chǎn)證券化市場和產(chǎn)品涉及到許多復(fù)雜的、各不相同的細(xì)節(jié)與風(fēng)險,，僅僅依賴于外部評級機(jī)構(gòu)和投資顧問來進(jìn)行投資是不夠的,。銀行資管機(jī)構(gòu)需要培養(yǎng)投資研究團(tuán)隊來對相關(guān)的產(chǎn)品和市場進(jìn)行研究分析，深入了解不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險屬性,，為投資提供建議,，以確保資產(chǎn)證券化投資的風(fēng)險符合內(nèi)部風(fēng)險偏好，以實現(xiàn)預(yù)定的投資收益,。尤其是目前國內(nèi)銀行資管機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行體制轉(zhuǎn)換,，紛紛設(shè)立事業(yè)部制、利潤中心甚至子公司之際,，做好資產(chǎn)管理投資研究的專業(yè)人力儲備更應(yīng)提上議事日程,。