一,、資管計劃vs.私募基金vs.信托計劃比較

（一）主要監(jiān)管法規(guī)
1基金公司及子公司資管計劃
《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《試點辦法》《單一客戶合同準則》《特定多個客戶合同準則》,、“26號文”、《八條底線細則》。

2證券公司及子公司資管計劃
《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《管理辦法》《定向實施細則》《集合實施細則》《八條底線細則》,。

3私募投資基金
《基金法》《信托法》《合伙企業(yè)法》《公司法》《私募暫行辦法》,；7辦法2指引《登記備案辦法》《信披辦法》《從業(yè)人員管理辦法》《募集辦法》《投顧業(yè)務辦法(未出臺)》《托管業(yè)務辦法(未出臺)》《外包業(yè)務管理辦法(未出臺)》《內控指引》《合同指引》等2個指引,。

4信托計劃
《信托法》《信托公司管理辦法》《集合資金信托計劃管理辦法》,。
（三）關于對新三板掛牌公司股權的投資

《機構業(yè)務問答（一）關于資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權有關問題》：

依法設立,、規(guī)范運作,、且已經(jīng)在中國基金業(yè)協(xié)會登記備案并接受證券監(jiān)督管理機構監(jiān)管的基金子公司資產(chǎn)管理計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃,、契約型私募基金,，其所投資的擬掛牌公司股權在掛牌審查時可不進行股份還原，但須做好相關信息披露工作,。

《非上市公眾司監(jiān)管問答—— 定向發(fā)行（二）》：

單純以認購份為目的而設立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺，不具有實際經(jīng)營務的,，不符合投資者適當性管理要求,，不得參與非上市公眾司的股份發(fā)行。掛牌公司設立的員工持股計劃,，認購私募股權基金,、資產(chǎn)管理計劃等接受證監(jiān)會監(jiān)管的金融產(chǎn)品，已經(jīng)完成核準,、備案程序并充分披露信息的,，可以參與非上市公眾司定向發(fā)行。

（四）關于合格投資者資格及投資者數(shù)量限制

基金公司及子公司資管計劃：
委托投資單個資產(chǎn)管理計劃初始金額不低于100萬元人民幣,，且能夠識別,、判斷和承擔相應投資風險的自然人、法人,、依法成立的組織或中國證監(jiān)會認可的其他特定客戶,。社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會公益基金,，以及依法設立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃，視為合格投資者,。

投資者數(shù)量限制：特定多個客戶資管計劃2-200人,。

證券公司及子公司資管計劃：
具備相應風險識別能力和承擔所投資集合資產(chǎn)管理計劃風險能力且符合下列條件之一的單位和個人：

（1）個人或者家庭金融資產(chǎn)合計不低于100萬元人民幣；

（2） 公司,、企業(yè)等機構凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣,。依法設立并受監(jiān)管的各類集合投資產(chǎn)品視為單一合格投資者。

投資者數(shù)量限制：集合資管計劃2-200人,。

私募投資基金：
合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力,，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：

（1）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；

（2）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人,。社會保障基金,、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金,，以及依法設立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃,，視為合格投資者。

投資者數(shù)量限制：契約型1-200人,、合伙型2-50人,、公司型（1-50人或2-200人）

信托計劃：
符合下列條件之一，能夠識別,、判斷和承擔信托計劃相應風險的人：
（1）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人,、法人或者依法成立的其他組織；

（2）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認購時超過100萬元人民幣，且能提供相關財產(chǎn)證明的自然人,；

（3）個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣,，且能提供相關收入證明的自然人。

投資者數(shù)量限制：集合信托計劃2-50人

（五）關于份額轉讓

基金公司及子公司資管計劃：
通過交易所交易平臺向符合條件的特定客戶轉讓其持有的資產(chǎn)管理計劃份額

證券公司及子公司資管計劃：
證券公司,、代理推廣機構的客戶之間可以通過證券交易所等中國證監(jiān)會認可的交易平臺轉讓集合計劃份額

私募投資基金：
無詳細規(guī)定

信托計劃：
柜臺辦理受益權轉讓

（六）關于開放申贖

基金公司及子公司資管計劃：
單一計劃自由追加,、提取,；特定多個客戶計劃每自然季度最多開放一次

私募投資基金：
無限制,；
開放期新投資者申購金額應不低于100萬元人民幣（不含參與費用）；
凈值高于100萬元時,，投資者可以全部或部分退出,，退出后不得低于100萬元；

凈值低于100萬元時,，需退出的,，投資者必須選擇一次性全部退出

二資產(chǎn)管理計劃合規(guī)要點解析

主要的法律法規(guī)
《中華人民共和國證券投資基金法》
《中華人民共和國信托法》
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會令第105號）
《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》（證監(jiān)會令第83號）
《基金管理公司單一客戶資產(chǎn)管理合同內容與格式準則（2012年修訂）》
《基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理合同內容與格式準則（2012年修訂）》

主要的監(jiān)管發(fā)文
《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》（證辦發(fā)[2014]26號）
《關于進一步加強基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》（滬證監(jiān)基金字[2014]28號）
《上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場檢查情況通報（2014年8月28日）》
《關于加強專項資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理有關事項的通知》（中基協(xié)發(fā)[2013]29號）
《證券期貨經(jīng)營機構落實資產(chǎn)管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則（2015年3月版）》

(1）、合格投資者

（一）委托投資單個資產(chǎn)管理計劃初始金額不低于100萬元人民幣,，且能夠識別,、判斷和承擔相應投資風險的自然人、法人,、依法成立的組織或中國證監(jiān)會認可的其他特定客戶

（二）下列投資者視為合格投資者：

1,、社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會公益基金,；

2、依法設立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃,；

3,、投資于所管理資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)管理人及其從業(yè)人員；

4,、中國證監(jiān)會規(guī)定的其他投資者,。

（三）以合伙企業(yè)、契約等非法人形式,，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于資產(chǎn)管理計劃的,，資產(chǎn)管理人或者銷售機構應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數(shù),。

但是,，符合上述第1、2,、4項規(guī)定的投資者投資資產(chǎn)管理計劃的,，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數(shù),。

(2）、資產(chǎn)委托人數(shù)量

單個集合資產(chǎn)管理計劃的投資者數(shù)量累計不得超過200人,。發(fā)生份額轉讓,、開放參與和退出的，不得導致投資者數(shù)量超過200人,。另外，《試點辦法》規(guī)定的“單筆委托金額在300萬元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制”因與《基金法》沖突,，不再適用,。

根據(jù)上海證監(jiān)局《現(xiàn)場檢查通報》，資產(chǎn)管理人不得通過發(fā)行母子計劃或分期同類產(chǎn)品的形式規(guī)避200人上限（作為受托方的資產(chǎn)管理計劃稱為“母計劃”,，作為委托方的資產(chǎn)管理計劃稱為“子計劃”）,。

(3)、資產(chǎn)委托人的權利義務

資產(chǎn)管理人與單一資產(chǎn)委托人開展資產(chǎn)管理業(yè)務,，如果根據(jù)資產(chǎn)委托人的書面指令進行投資,，應當要求資產(chǎn)委托人書面承諾委托財產(chǎn)來源和用途的合法性，并要求資產(chǎn)委托人自行承擔對資金投向和交易對手的調查,、驗證責任,，明確認可資產(chǎn)管理人僅承擔必要的賬戶管理、資金劃撥,、信息披露,、協(xié)助配合等事務性職責，還應當對根據(jù)其書面指令實施的投資行為承擔相應風險,，并承諾接受延期分配和/或現(xiàn)狀返還,、自行負責變現(xiàn)等風險承擔原則。

(4),、通道業(yè)務的盡調和投后管理

開展單一事務管理類資產(chǎn)管理業(yè)務時,，資產(chǎn)管理人不能免除以下部分職責：

1）盡職調查。資產(chǎn)管理人應當從合作方遴選（準入）,、委托財產(chǎn)來源和用途,、交易背景及結構合法合規(guī)等角度履行盡職調查職責；其中,，合作方遴選機制應參照執(zhí)行26號,、28號文的要求，委托財產(chǎn)來源和用途主要依靠合作方的書面承諾做合理性判斷,，并參照《八條底線細則》的要求對交易背景和交易結構做合法合規(guī)性審查,。

2）投后管理。除負責賬戶管理,、資金劃撥等事務性工作外,，資產(chǎn)管理人應當從防范利益沖突,、利益輸送、內幕交易,、操縱市場等違法違規(guī)行為著手履行投后管理職責,，并參照《八條底線細則》的要求對投后運作情況進行必要監(jiān)督、信息披露,、報告監(jiān)管機關,。

(5)、委托財產(chǎn)規(guī)模

《試點辦法》規(guī)定的資產(chǎn)管理計劃委托財產(chǎn)規(guī)模是指初始狀態(tài)下的限制,，在投資運作期間,，因為單位凈值隨市場行情變動、資產(chǎn)管理人按資產(chǎn)管理合同的約定進行收益或本金分配等原因導致委托財產(chǎn)規(guī)模超出上述上/下限,，不應當認定為違規(guī),。但是，單一資產(chǎn)管理計劃不得因追加或提取委托財產(chǎn),、集合資產(chǎn)管理計劃不得因開放參與和退出等原因導致超出上述上/下限,。（例如提前還款）

(6)、非貨幣財產(chǎn)委托

《試點辦法》第二條：“基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人,，由托管機構擔任資產(chǎn)托管人,，為資產(chǎn)委托人的利益,，運用委托財產(chǎn)進行投資的活動,，適用本辦法?！?《信托法》第十四條：“法律,、行政法規(guī)禁止流通的財產(chǎn),，不得作為信托財產(chǎn)?！?br>
根據(jù)《試點辦法》及《信托法》的相關規(guī)定,，委托財產(chǎn)不限于貨幣資金形式，也可以為非貨幣財產(chǎn),，如房屋,、機器設備等實物資產(chǎn)，股票,、債券等金融資產(chǎn),，但法律法規(guī)禁止流通的財產(chǎn)除外。

接受非貨幣財產(chǎn)委托在實踐中仍為理論探討,，鮮有案例,。

(7)、資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)的獨立性

1）賬戶獨立
獨立于固有財產(chǎn),，獨立的資金（托管）賬戶,、證券賬戶和期貨賬戶等投資所需賬戶,，不建議使用子賬戶、分賬戶,、虛擬賬戶等形式,。

2）損益獨立
取得的財產(chǎn)和收益歸入資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)，產(chǎn)生的應付稅費從資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)中列支,。

3）債務獨立
非因資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)本身承擔的債務,，不得對資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)行使請求凍結、扣押和其他權利,，其債權人不得主張對資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)強制執(zhí)行,。

4）破產(chǎn)隔離
資產(chǎn)管理人、資產(chǎn)托管人進行清算的,，資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

(8),、初始銷售

1）銷售結算專用賬戶（募集賬戶）
①具備基金銷售業(yè)務資格的商業(yè)銀行
②從事客戶交易結算資金存管的指定商業(yè)銀行
③中國證券登記結算有限責任公司

2）銷售資金劃轉
投資者賬戶===>募集賬戶===>歸集賬戶（或有）===>資金賬戶（托管賬戶）
在資產(chǎn)管理計劃初始銷售行為結束前,，任何機構和個人不得動用，包括不得用募集戶資金進行任何現(xiàn)金管理類投資,。
資產(chǎn)管理計劃備案成立前,，不得參與股票公開或非公開發(fā)行等投資活動，即在非公開發(fā)行獲證監(jiān)會核準后,、發(fā)行情況于證監(jiān)會備案前,，資產(chǎn)管理計劃作為認購方的資金募集到位并成立之后再繳付認購款項。

3）期間利息的處理
① 投資標的流動性較好,、有公允合理估值：在初始銷售期形成的利息應折算為資產(chǎn)管理計劃份額歸資產(chǎn)委托人所有,。
② 投向非標準化資產(chǎn)：初始銷售期形成的利息應按照中國人民銀行同期活期存款利率計算，并在資產(chǎn)管理計劃成立后（或在第一次收益分配時）返還給投資者,。

4）認購參與費用
資產(chǎn)委托人的認購參與款項（不含認購參與費用）應當不低于100萬元,。
初始銷售或開放期募集結束后，收取的認購參與費用不向資金賬戶劃轉,，待資產(chǎn)管理計劃成立后,，資產(chǎn)管理人可以根據(jù)銷售服務協(xié)議的約定，從收取的認購參與費用中向銷售機構支付銷售服務費用或其他合理費用,。

(9),、開放參與/退出（追加/提取）

開放期新投資者申購金額應不低于100萬元人民幣（不含參與費用）
凈值高于100萬元時,，投資者可以全部或部分退出,，退出后不得低于100萬元
凈值低于100萬元時，需退出的,，投資者必須選擇一次性全部退出
單一資管計劃：提取委托財產(chǎn)同理

(10),、禁止違規(guī)推介銷售
1）不得保本保收益

2）不得公開推介銷售
① 宣傳推介的對象須為合格投資者
② 宣傳推介的范圍須為特定主體

3）不得違規(guī)拆分
資產(chǎn)管理人不能主動發(fā)起,、委托合作機構發(fā)起或通過變更登記等方式，認可資產(chǎn)管理計劃份額“大拆小”,、“長拆短”,、“收益權拆分轉讓”等違規(guī)銷售形式。

(11),、投資(財務)顧問

1） 業(yè)務資質
不得聘請個人或不具備相應資質的第三方機構擔任資產(chǎn)管理計劃投資（財務）顧問,。

2）違法違規(guī)交易
資產(chǎn)管理計劃不得與投資（財務）顧問本身或其管理的其它產(chǎn)品之間直接或間接存在利益輸送、內幕交易,、操縱證券交易價格等行為,。資產(chǎn)管理計劃不得由投資（財務）顧問實施投資決策和委托交易，資產(chǎn)管理人必須保留合規(guī)審查權,，并嚴格留痕,。

3）費用支付
不得向未提供實質服務的投資(（財務）顧問支付費用或支付的費用與投資（財務）顧問提供的服務不相匹配。

4）信息披露
關聯(lián)交易披露等,。

(12),、禁止商業(yè)賄賂

1）與第三方服務機構之間的商業(yè)賄賂
資產(chǎn)管理機構從業(yè)人員利用職務之便，接受融資方的資金賄賂,。

2）與投資者之間的商業(yè)賄賂
以輸送利益為目的,，將資產(chǎn)管理計劃份額銷售給特定投資者，其承擔的風險和收益不對等,。

3）與銷售服務機構之間的商業(yè)賄賂
組織出境旅游,、超規(guī)格度假等高消費活動、有從業(yè)人員或合作機構工作人員及其近親屬參與,。

(13),、外包服務機構

1）外包服務及業(yè)務資質
外包機構應到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，并加入基金業(yè)協(xié)會成為會員,；提供銷售服務的應當取得中國證監(jiān)會核準的基金銷售業(yè)務資格,。

2）資產(chǎn)管理計劃外包服務
銷售、支付結算,、份額登記,、估值核算、信息技術系統(tǒng)等

3）外包業(yè)務獨立
外包業(yè)務所涉及的基金資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)實行嚴格的分賬管理,。外包業(yè)務與基金托管業(yè)務團隊之間建立必要的業(yè)務隔離,。

(14)、現(xiàn)狀返還及延期

實現(xiàn)現(xiàn)狀返還應當確保資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)可以做到法律權屬轉移,。
對于集合資產(chǎn)管理計劃,，如果資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)能夠合法合規(guī)地進行切分和權屬轉讓，且相關主體能夠就切分和返還方案協(xié)商一致,，那么現(xiàn)狀返還也具有一定可行性,。

1）到期時,，能夠對計劃財產(chǎn)進行切分和權屬轉移，則由管理人,、委托人,、托管人及其他相關主體簽署非現(xiàn)金資產(chǎn)的轉讓協(xié)議，并完成占有轉移,、資產(chǎn)交割,、過戶登記等權屬轉移程序。

2）未到期時,，不能對計劃財產(chǎn)進行切分和權屬轉移,，則可以約定延期直至能夠變現(xiàn)并分配，延期期間由管理人或委托人負責財產(chǎn)變現(xiàn)工作,，包括但不限于債務重組,、參與談判、訴訟/仲裁等,，變現(xiàn)損失由計劃財產(chǎn)承擔,。

(15)、禁止開展資金池業(yè)務

1）期限錯配
即資產(chǎn)管理計劃定期或不定期（如3個月,、6個月）進行滾動發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長（如3年,、10年）的標的（如信托計劃,、資產(chǎn)管理計劃、有限合伙份額等）,，投資者的投資期限與投資標的的存續(xù)期限,、約定退出期限存在錯配，且資金來源與項目投向無法一一對應,。

理論上講,，對于滾動發(fā)行募集短期資金投資于長期投資項目的（“長拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項目一一對應,，可以不視為資金池,。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長拆短”的期限錯配都存在被認定為違規(guī)的可能,，除了確保資金與項目一一對應以外,，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應當完全來自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流,，而不是后一期投資者的參與資金,。

2）混同運作
一是不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應,；例如多個資產(chǎn)管理計劃交叉投資于多個標的資產(chǎn)的情形,，即“資金池”對接“資產(chǎn)池”,。

二是資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬、獨立核算,，多個資產(chǎn)管理計劃合并編制一張資產(chǎn)負債表或估值表,；例如單一資產(chǎn)管理計劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個子賬戶的投資都能確保資金與項目一一對應,，但共用一張財務報表,，未單獨建賬核算。

3）分離定價
即資產(chǎn)管理計劃在開放參與,、退出或滾動發(fā)行時未進行合理估值,，脫離對應資產(chǎn)的實際收益率、凈值進行分離定價,；例如資產(chǎn)管理計劃投資于非標資產(chǎn)后,，雖然發(fā)生了投資損益但未進行估值，之后資產(chǎn)管理計劃開放,，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與,，造成實際價值與人為定價的背離。

對于投資標準化證券的資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品,，如果能夠進行公允估值,，投資者按照凈值參與、退出,，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證,，則不屬于資金池。