一,、資管計劃vs.私募基金vs.信托計劃比較

（一）主要監(jiān)管法規(guī)
1基金公司及子公司資管計劃
《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《試點辦法》《單一客戶合同準則》《特定多個客戶合同準則》,、“26號文”,、《八條底線細則》,。

2證券公司及子公司資管計劃
《基金法》《信托法》《私募暫行辦法》《管理辦法》《定向?qū)嵤┘殑t》《集合實施細則》《八條底線細則》。

3私募投資基金
《基金法》《信托法》《合伙企業(yè)法》《公司法》《私募暫行辦法》,；7辦法2指引《登記備案辦法》《信披辦法》《從業(yè)人員管理辦法》《募集辦法》《投顧業(yè)務(wù)辦法(未出臺)》《托管業(yè)務(wù)辦法(未出臺)》《外包業(yè)務(wù)管理辦法(未出臺)》《內(nèi)控指引》《合同指引》等2個指引,。

4信托計劃
《信托法》《信托公司管理辦法》《集合資金信托計劃管理辦法》。
（三）關(guān)于對新三板掛牌公司股權(quán)的投資

《機構(gòu)業(yè)務(wù)問答（一）關(guān)于資產(chǎn)管理計劃,、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題》：

依法設(shè)立,、規(guī)范運作、且已經(jīng)在中國基金業(yè)協(xié)會登記備案并接受證券監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管的基金子公司資產(chǎn)管理計劃,、證券公司資產(chǎn)管理計劃,、契約型私募基金，其所投資的擬掛牌公司股權(quán)在掛牌審查時可不進行股份還原,，但須做好相關(guān)信息披露工作,。

《非上市公眾司監(jiān)管問答—— 定向發(fā)行（二）》：

單純以認購份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺,，不具有實際經(jīng)營務(wù)的,，不符合投資者適當性管理要求，不得參與非上市公眾司的股份發(fā)行,。掛牌公司設(shè)立的員工持股計劃,，認購私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計劃等接受證監(jiān)會監(jiān)管的金融產(chǎn)品,，已經(jīng)完成核準,、備案程序并充分披露信息的，可以參與非上市公眾司定向發(fā)行,。

（四）關(guān)于合格投資者資格及投資者數(shù)量限制

基金公司及子公司資管計劃：
委托投資單個資產(chǎn)管理計劃初始金額不低于100萬元人民幣,，且能夠識別,、判斷和承擔相應(yīng)投資風險的自然人,、法人,、依法成立的組織或中國證監(jiān)會認可的其他特定客戶。社會保障基金,、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會公益基金，以及依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃,，視為合格投資者,。

投資者數(shù)量限制：特定多個客戶資管計劃2-200人。

證券公司及子公司資管計劃：
具備相應(yīng)風險識別能力和承擔所投資集合資產(chǎn)管理計劃風險能力且符合下列條件之一的單位和個人：

（1）個人或者家庭金融資產(chǎn)合計不低于100萬元人民幣,；

（2） 公司,、企業(yè)等機構(gòu)凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣。依法設(shè)立并受監(jiān)管的各類集合投資產(chǎn)品視為單一合格投資者,。

投資者數(shù)量限制：集合資管計劃2-200人,。

私募投資基金：
合格投資者是指具備相應(yīng)風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標準的單位和個人：

（1）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位,；

（2）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人,。社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會公益基金,，以及依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃，視為合格投資者,。

投資者數(shù)量限制：契約型1-200人,、合伙型2-50人、公司型（1-50人或2-200人）

信托計劃：
符合下列條件之一,，能夠識別,、判斷和承擔信托計劃相應(yīng)風險的人：
（1）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織,；

（2）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認購時超過100萬元人民幣,，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人；

（3）個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣,，且能提供相關(guān)收入證明的自然人,。

投資者數(shù)量限制：集合信托計劃2-50人

（五）關(guān)于份額轉(zhuǎn)讓

基金公司及子公司資管計劃：
通過交易所交易平臺向符合條件的特定客戶轉(zhuǎn)讓其持有的資產(chǎn)管理計劃份額

證券公司及子公司資管計劃：
證券公司、代理推廣機構(gòu)的客戶之間可以通過證券交易所等中國證監(jiān)會認可的交易平臺轉(zhuǎn)讓集合計劃份額

私募投資基金：
無詳細規(guī)定

信托計劃：
柜臺辦理受益權(quán)轉(zhuǎn)讓

（六）關(guān)于開放申贖

基金公司及子公司資管計劃：
單一計劃自由追加,、提?。惶囟ǘ鄠€客戶計劃每自然季度最多開放一次

私募投資基金：
無限制,；
開放期新投資者申購金額應(yīng)不低于100萬元人民幣（不含參與費用）,；
凈值高于100萬元時,，投資者可以全部或部分退出，退出后不得低于100萬元,；

凈值低于100萬元時,，需退出的，投資者必須選擇一次性全部退出

二資產(chǎn)管理計劃合規(guī)要點解析

主要的法律法規(guī)
《中華人民共和國證券投資基金法》
《中華人民共和國信托法》
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會令第105號）
《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》（證監(jiān)會令第83號）
《基金管理公司單一客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準則（2012年修訂）》
《基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準則（2012年修訂）》

主要的監(jiān)管發(fā)文
《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險管理的通知》（證辦發(fā)[2014]26號）
《關(guān)于進一步加強基金管理公司及子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險管理的通知》（滬證監(jiān)基金字[2014]28號）
《上海轄區(qū)基金管理公司子公司現(xiàn)場檢查情況通報（2014年8月28日）》
《關(guān)于加強專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險管理有關(guān)事項的通知》（中基協(xié)發(fā)[2013]29號）
《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（2015年3月版）》

(1）,、合格投資者

（一）委托投資單個資產(chǎn)管理計劃初始金額不低于100萬元人民幣,，且能夠識別、判斷和承擔相應(yīng)投資風險的自然人,、法人,、依法成立的組織或中國證監(jiān)會認可的其他特定客戶

（二）下列投資者視為合格投資者：

1、社會保障基金,、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會公益基金；

2,、依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃,；

3、投資于所管理資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)管理人及其從業(yè)人員,；

4,、中國證監(jiān)會規(guī)定的其他投資者。

（三）以合伙企業(yè),、契約等非法人形式,，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于資產(chǎn)管理計劃的，資產(chǎn)管理人或者銷售機構(gòu)應(yīng)當穿透核查最終投資者是否為合格投資者,，并合并計算投資者人數(shù),。

但是，符合上述第1,、2,、4項規(guī)定的投資者投資資產(chǎn)管理計劃的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數(shù),。

(2）,、資產(chǎn)委托人數(shù)量

單個集合資產(chǎn)管理計劃的投資者數(shù)量累計不得超過200人。發(fā)生份額轉(zhuǎn)讓,、開放參與和退出的,，不得導致投資者數(shù)量超過200人。另外,，《試點辦法》規(guī)定的“單筆委托金額在300萬元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制”因與《基金法》沖突,，不再適用。

根據(jù)上海證監(jiān)局《現(xiàn)場檢查通報》,，資產(chǎn)管理人不得通過發(fā)行母子計劃或分期同類產(chǎn)品的形式規(guī)避200人上限（作為受托方的資產(chǎn)管理計劃稱為“母計劃”,，作為委托方的資產(chǎn)管理計劃稱為“子計劃”）,。

(3)、資產(chǎn)委托人的權(quán)利義務(wù)

資產(chǎn)管理人與單一資產(chǎn)委托人開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，如果根據(jù)資產(chǎn)委托人的書面指令進行投資,，應(yīng)當要求資產(chǎn)委托人書面承諾委托財產(chǎn)來源和用途的合法性，并要求資產(chǎn)委托人自行承擔對資金投向和交易對手的調(diào)查,、驗證責任,，明確認可資產(chǎn)管理人僅承擔必要的賬戶管理,、資金劃撥,、信息披露、協(xié)助配合等事務(wù)性職責,，還應(yīng)當對根據(jù)其書面指令實施的投資行為承擔相應(yīng)風險,，并承諾接受延期分配和/或現(xiàn)狀返還、自行負責變現(xiàn)等風險承擔原則,。

(4),、通道業(yè)務(wù)的盡調(diào)和投后管理

開展單一事務(wù)管理類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，資產(chǎn)管理人不能免除以下部分職責：

1）盡職調(diào)查,。資產(chǎn)管理人應(yīng)當從合作方遴選（準入）,、委托財產(chǎn)來源和用途、交易背景及結(jié)構(gòu)合法合規(guī)等角度履行盡職調(diào)查職責,；其中,，合作方遴選機制應(yīng)參照執(zhí)行26號、28號文的要求,，委托財產(chǎn)來源和用途主要依靠合作方的書面承諾做合理性判斷,，并參照《八條底線細則》的要求對交易背景和交易結(jié)構(gòu)做合法合規(guī)性審查。

2）投后管理,。除負責賬戶管理,、資金劃撥等事務(wù)性工作外，資產(chǎn)管理人應(yīng)當從防范利益沖突,、利益輸送,、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為著手履行投后管理職責,，并參照《八條底線細則》的要求對投后運作情況進行必要監(jiān)督,、信息披露、報告監(jiān)管機關(guān),。

(5),、委托財產(chǎn)規(guī)模

《試點辦法》規(guī)定的資產(chǎn)管理計劃委托財產(chǎn)規(guī)模是指初始狀態(tài)下的限制，在投資運作期間,，因為單位凈值隨市場行情變動,、資產(chǎn)管理人按資產(chǎn)管理合同的約定進行收益或本金分配等原因?qū)е挛胸敭a(chǎn)規(guī)模超出上述上/下限,，不應(yīng)當認定為違規(guī)。但是,，單一資產(chǎn)管理計劃不得因追加或提取委托財產(chǎn),、集合資產(chǎn)管理計劃不得因開放參與和退出等原因?qū)е鲁錾鲜錾?下限。（例如提前還款）

(6),、非貨幣財產(chǎn)委托

《試點辦法》第二條：“基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人,，由托管機構(gòu)擔任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益,，運用委托財產(chǎn)進行投資的活動,，適用本辦法?！?《信托法》第十四條：“法律,、行政法規(guī)禁止流通的財產(chǎn)，不得作為信托財產(chǎn),?！?br>
根據(jù)《試點辦法》及《信托法》的相關(guān)規(guī)定，委托財產(chǎn)不限于貨幣資金形式,，也可以為非貨幣財產(chǎn),，如房屋、機器設(shè)備等實物資產(chǎn),，股票,、債券等金融資產(chǎn)，但法律法規(guī)禁止流通的財產(chǎn)除外,。

接受非貨幣財產(chǎn)委托在實踐中仍為理論探討,，鮮有案例。

(7),、資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)的獨立性

1）賬戶獨立
獨立于固有財產(chǎn),，獨立的資金（托管）賬戶、證券賬戶和期貨賬戶等投資所需賬戶,，不建議使用子賬戶,、分賬戶、虛擬賬戶等形式,。

2）損益獨立
取得的財產(chǎn)和收益歸入資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn),，產(chǎn)生的應(yīng)付稅費從資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)中列支。

3）債務(wù)獨立
非因資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)本身承擔的債務(wù),，不得對資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)行使請求凍結(jié),、扣押和其他權(quán)利，其債權(quán)人不得主張對資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)強制執(zhí)行。

4）破產(chǎn)隔離
資產(chǎn)管理人,、資產(chǎn)托管人進行清算的,，資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

(8),、初始銷售

1）銷售結(jié)算專用賬戶（募集賬戶）
①具備基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行
②從事客戶交易結(jié)算資金存管的指定商業(yè)銀行
③中國證券登記結(jié)算有限責任公司

2）銷售資金劃轉(zhuǎn)
投資者賬戶===>募集賬戶===>歸集賬戶（或有）===>資金賬戶（托管賬戶）
在資產(chǎn)管理計劃初始銷售行為結(jié)束前,，任何機構(gòu)和個人不得動用，包括不得用募集戶資金進行任何現(xiàn)金管理類投資,。
資產(chǎn)管理計劃備案成立前,，不得參與股票公開或非公開發(fā)行等投資活動，即在非公開發(fā)行獲證監(jiān)會核準后,、發(fā)行情況于證監(jiān)會備案前,，資產(chǎn)管理計劃作為認購方的資金募集到位并成立之后再繳付認購款項。

3）期間利息的處理
① 投資標的流動性較好,、有公允合理估值：在初始銷售期形成的利息應(yīng)折算為資產(chǎn)管理計劃份額歸資產(chǎn)委托人所有,。
② 投向非標準化資產(chǎn)：初始銷售期形成的利息應(yīng)按照中國人民銀行同期活期存款利率計算，并在資產(chǎn)管理計劃成立后（或在第一次收益分配時）返還給投資者,。

4）認購參與費用
資產(chǎn)委托人的認購參與款項（不含認購參與費用）應(yīng)當不低于100萬元。
初始銷售或開放期募集結(jié)束后,，收取的認購參與費用不向資金賬戶劃轉(zhuǎn),，待資產(chǎn)管理計劃成立后，資產(chǎn)管理人可以根據(jù)銷售服務(wù)協(xié)議的約定,，從收取的認購參與費用中向銷售機構(gòu)支付銷售服務(wù)費用或其他合理費用,。

(9)、開放參與/退出（追加/提?。?br>
開放期新投資者申購金額應(yīng)不低于100萬元人民幣（不含參與費用）
凈值高于100萬元時,，投資者可以全部或部分退出，退出后不得低于100萬元
凈值低于100萬元時,，需退出的,，投資者必須選擇一次性全部退出
單一資管計劃：提取委托財產(chǎn)同理

(10)、禁止違規(guī)推介銷售
1）不得保本保收益

2）不得公開推介銷售
① 宣傳推介的對象須為合格投資者
② 宣傳推介的范圍須為特定主體

3）不得違規(guī)拆分
資產(chǎn)管理人不能主動發(fā)起,、委托合作機構(gòu)發(fā)起或通過變更登記等方式,，認可資產(chǎn)管理計劃份額“大拆小”、“長拆短”,、“收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓”等違規(guī)銷售形式,。

(11)、投資(財務(wù))顧問

1） 業(yè)務(wù)資質(zhì)
不得聘請個人或不具備相應(yīng)資質(zhì)的第三方機構(gòu)擔任資產(chǎn)管理計劃投資（財務(wù)）顧問,。

2）違法違規(guī)交易
資產(chǎn)管理計劃不得與投資（財務(wù)）顧問本身或其管理的其它產(chǎn)品之間直接或間接存在利益輸送,、內(nèi)幕交易、操縱證券交易價格等行為。資產(chǎn)管理計劃不得由投資（財務(wù)）顧問實施投資決策和委托交易,，資產(chǎn)管理人必須保留合規(guī)審查權(quán),，并嚴格留痕。

3）費用支付
不得向未提供實質(zhì)服務(wù)的投資(（財務(wù)）顧問支付費用或支付的費用與投資（財務(wù)）顧問提供的服務(wù)不相匹配,。

4）信息披露
關(guān)聯(lián)交易披露等,。

(12)、禁止商業(yè)賄賂

1）與第三方服務(wù)機構(gòu)之間的商業(yè)賄賂
資產(chǎn)管理機構(gòu)從業(yè)人員利用職務(wù)之便,，接受融資方的資金賄賂,。

2）與投資者之間的商業(yè)賄賂
以輸送利益為目的，將資產(chǎn)管理計劃份額銷售給特定投資者,，其承擔的風險和收益不對等,。

3）與銷售服務(wù)機構(gòu)之間的商業(yè)賄賂
組織出境旅游、超規(guī)格度假等高消費活動,、有從業(yè)人員或合作機構(gòu)工作人員及其近親屬參與,。

(13)、外包服務(wù)機構(gòu)

1）外包服務(wù)及業(yè)務(wù)資質(zhì)
外包機構(gòu)應(yīng)到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案,，并加入基金業(yè)協(xié)會成為會員,；提供銷售服務(wù)的應(yīng)當取得中國證監(jiān)會核準的基金銷售業(yè)務(wù)資格。

2）資產(chǎn)管理計劃外包服務(wù)
銷售,、支付結(jié)算,、份額登記、估值核算,、信息技術(shù)系統(tǒng)等

3）外包業(yè)務(wù)獨立
外包業(yè)務(wù)所涉及的基金資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)實行嚴格的分賬管理,。外包業(yè)務(wù)與基金托管業(yè)務(wù)團隊之間建立必要的業(yè)務(wù)隔離。

(14),、現(xiàn)狀返還及延期

實現(xiàn)現(xiàn)狀返還應(yīng)當確保資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)可以做到法律權(quán)屬轉(zhuǎn)移,。
對于集合資產(chǎn)管理計劃，如果資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)能夠合法合規(guī)地進行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)讓,，且相關(guān)主體能夠就切分和返還方案協(xié)商一致,，那么現(xiàn)狀返還也具有一定可行性。

1）到期時,，能夠?qū)τ媱澵敭a(chǎn)進行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)移,，則由管理人、委托人,、托管人及其他相關(guān)主體簽署非現(xiàn)金資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，并完成占有轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)交割,、過戶登記等權(quán)屬轉(zhuǎn)移程序,。

2）未到期時，不能對計劃財產(chǎn)進行切分和權(quán)屬轉(zhuǎn)移，則可以約定延期直至能夠變現(xiàn)并分配,，延期期間由管理人或委托人負責財產(chǎn)變現(xiàn)工作,，包括但不限于債務(wù)重組、參與談判,、訴訟/仲裁等,，變現(xiàn)損失由計劃財產(chǎn)承擔。

(15),、禁止開展資金池業(yè)務(wù)

1）期限錯配
即資產(chǎn)管理計劃定期或不定期（如3個月,、6個月）進行滾動發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長（如3年,、10年）的標的（如信托計劃,、資產(chǎn)管理計劃、有限合伙份額等）,，投資者的投資期限與投資標的的存續(xù)期限,、約定退出期限存在錯配，且資金來源與項目投向無法一一對應(yīng),。

理論上講,，對于滾動發(fā)行募集短期資金投資于長期投資項目的（“長拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項目一一對應(yīng),，可以不視為資金池,。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長拆短”的期限錯配都存在被認定為違規(guī)的可能,，除了確保資金與項目一一對應(yīng)以外，還必須特別注意前一期兌付的本金,、收益應(yīng)當完全來自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流,，而不是后一期投資者的參與資金。

2）混同運作
一是不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作,，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng),；例如多個資產(chǎn)管理計劃交叉投資于多個標的資產(chǎn)的情形，即“資金池”對接“資產(chǎn)池”,。

二是資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬,、獨立核算，多個資產(chǎn)管理計劃合并編制一張資產(chǎn)負債表或估值表,；例如單一資產(chǎn)管理計劃下分成若干“子賬戶”,，雖然每個子賬戶的投資都能確保資金與項目一一對應(yīng)，但共用一張財務(wù)報表,，未單獨建賬核算,。

3）分離定價
即資產(chǎn)管理計劃在開放參與、退出或滾動發(fā)行時未進行合理估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實際收益率,、凈值進行分離定價,；例如資產(chǎn)管理計劃投資于非標資產(chǎn)后，雖然發(fā)生了投資損益但未進行估值,，之后資產(chǎn)管理計劃開放,，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實際價值與人為定價的背離,。

對于投資標準化證券的資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品,，如果能夠進行公允估值，投資者按照凈值參與,、退出,，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池,。