什么對賭,？

對賭是金融領(lǐng)域的概念,，本身叫簽訂對賭性條款。就是投資方和融資方對相應(yīng)的條件作出互相的約定,，當達到一定的標準之后,，雙方的股權(quán)關(guān)系進行轉(zhuǎn)化，從而達到互相認同的前提標準,。

什么是對賭,？

1.對賭就是一種有條件的給予；

2.從形式上可以分為單向?qū)€,，就是只對一方有約束條件,，還有雙向?qū)€，就是對雙方都有約束條件,；

3.從目標上來看,，一般分為對財務(wù)業(yè)績的對賭、對非財務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種,，其中財務(wù)業(yè)績和上市時間是對賭標的中最常見的表現(xiàn)形式。

對賭是什么,？

實戰(zhàn)分享

1.對賭就是一種有條件的給予,；

2.從形式上可以分為單向?qū)€,，就是只對一方有約束條件，還有雙向?qū)€,，就是對雙方都有約束條件,；

3.從目標上來看，一般分為對財務(wù)業(yè)績的對賭,、對非財務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種，其中財務(wù)業(yè)績和上市時間是對賭標的中最常見的表現(xiàn)形式,。

最近虎哥開始了兩年在北大國發(fā)院EMBA商學院的學習之旅,，由于課程內(nèi)容實在是物超所值，于是我就想讓優(yōu)選金融的同事們一起來跟著學習,，但學習本身就是一個特別反人性的事,，何況是高強度、持續(xù)性的學習,，何必自尋煩惱,？于是我又頒布了這樣一個公告：學習自愿參加，但是每人要交1萬元,，兩年的課程和我一起堅持下來的,，全額返還，堅持不下來的,，不予退還,。這是什么行為，這就是一個對賭,，一種有條件的給予,。

一、對賭是一種約束

很多人不理解虎哥為什么這么做,，就如同在小鳥眼中,，鷹飛得那么高，肯定是有毛??！在虎哥看來，雖然我們有近300位同事,，這些人也都打著優(yōu)選的標簽,，但是，其中不少人只是在陪太子讀書,，而和虎哥一樣有成功的決絕與信念的,，值得虎哥用心去培養(yǎng)的，也就20%到30%的比例,，我通過這種方式,，自然就篩選出了愿意學習,，重視知識的人。學習不是打游戲,，學習本身也不是一件快樂的事,，需要外部力量的約束，對賭就是約束的一種方式,。

二,、對賭是一種激勵

幾年前，為了鼓勵我的同事們考從業(yè)資格,，我就采取過對賭的形式來激勵他們：如果你考過1門,，我就給你1000元獎勵，如果你沒有考過,，你就要給我500元。大家一看,，還有這么好的事,，既能學到知識還能獲得獎勵，于是學習的熱情空前高漲,，對賭就是激勵的一種方式,，不過那一次對賭，你們的虎哥我掙了4萬多塊,。

對賭,，在我們生活中非常常見，同時,，也被廣泛地運用在股權(quán)投融資,、兼并收購等資本運作領(lǐng)域。中國的股權(quán)投資市場,，尤其是早期的股權(quán)投資市場,，對賭的情況相當普遍，可是隨著這兩年私募機構(gòu)的蓬勃發(fā)展,，產(chǎn)能出現(xiàn)過剩,，企業(yè)的議價能力有所削弱，對賭協(xié)議的占比也就有所下降了,，但仍有超過60%的項目若隱若現(xiàn)地存在各種的花樣對賭,。

三、股權(quán)投資中對賭的原因

對于企業(yè)來說,，對賭是給投資方喂下的一顆“安定丸”,，有助于爭取到更多的投資金額。你對自己的企業(yè)都沒有信心,，誰敢來投你,？那你既然有信心,，你又為什么不敢對賭呢？除此之外,，還有不少創(chuàng)業(yè)型公司和處于高速發(fā)展期的企業(yè),，對自己的未來信心爆棚，如果企業(yè)說明年增長會達到20%,，其實是沒有人要求你對賭的,，但企業(yè)如果說明年能夠翻一倍，甚至翻兩倍,，而且現(xiàn)在就要按明年這個價格來融資,、定價，你說投資者怎么辦?只能要求對賭,！對賭存在的目的就是保護投資方的利益,。

另外，企業(yè)在融資的時候,，為了高估值,，拿到更多的錢，往往把自身說得天花亂墜,。盡管投資人也要做盡調(diào),，但是信息不對稱的情況仍然是存在的，投資方怎么可能在一個月甚至是更短的時間內(nèi),，就把已經(jīng)成立數(shù)年甚至十幾年的企業(yè)了解得十分透徹,？這個時候，投資方就有很多疑慮,，疑慮企業(yè)所說的情況是否是真的,，當企業(yè)和投資方在估值價格等核心問題上無法達成一致意見時，對賭就成了最好的調(diào)和劑,。

四,、股權(quán)投資中對賭的方式

這部分可能偏理論一些，但是你還不得不用心聽,。對賭,，從形式上可以分為單向?qū)€，就是只對一方有約束條件,，還有雙向?qū)€,，就是對雙方都有約束條件。比如2003年蒙牛和摩根士丹利這一群機構(gòu)有個對賭協(xié)議：2003年到2006年間,，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長率不能低于50%,，如果達不到，公司管理層將給摩根士丹利6000萬到7000萬股的上市公司股份；相反,，如果業(yè)績增長達到目標,，摩根士丹利等機構(gòu)就要拿出相應(yīng)的股份獎勵蒙牛的管理層。2004年6月份,，蒙牛的業(yè)績增長達到預(yù)期的目標,，為此蒙牛乳業(yè)的管理層得到的股份獎勵高達數(shù)十億元。

對賭,，從目標上來看,，一般分為對財務(wù)業(yè)績的對賭、對非財務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種,，其中財務(wù)業(yè)績和上市時間是對賭標的中最常見的表現(xiàn)形式。到了對賭約定執(zhí)行的期限,，如果企業(yè)沒有達到對賭協(xié)議約定的指標或者是上市時間,，那么企業(yè)需要對投資方進行相應(yīng)的補償，補償形式通常有現(xiàn)金補償,、股份補償,，股份回購等等。

除了常規(guī)的補償條款,，包括個人投資者和機構(gòu)投資者在內(nèi)的投資者和企業(yè)之間還會有很多特殊權(quán)利的約定，比如說：股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制權(quán),、優(yōu)先分紅權(quán),、優(yōu)先清算權(quán)、共同售股權(quán),、強賣權(quán),、一票否決權(quán)、董事會條款,、防稀釋條款,、競業(yè)禁止條款等等，這都屬于對賭的手段和內(nèi)容,。你說的這些專業(yè)名詞我們都聽不懂誒,，不要怕，虎哥用通俗的語言給你們一一解釋,。

轉(zhuǎn)讓限制權(quán)：

是專門用來約束大股東的,，通俗地說就是當達到雙方約定的對賭條件時，大股東才可以進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，否則,，就不能對持有股份減持或者變現(xiàn)，先跑了,。

優(yōu)先分紅權(quán)：

就是說每年企業(yè)的凈利潤要優(yōu)先于其他股東,，這里主要是指創(chuàng)始股東或者管理層,，先分給這些股權(quán)投資機構(gòu)。

優(yōu)先清算權(quán)：

公司進行清算時,，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東,，這里主要指創(chuàng)始股東或者管理層，分配到公司的剩余財產(chǎn),。

共同售股權(quán)：

就是公司的原股東一般是指大股東,，要向第三方出售其股份時，這些投資機構(gòu)要以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向第三方出售其股權(quán),，否則原股東不得獨自向第三方出售他的股權(quán),。

強賣權(quán)（領(lǐng)售權(quán)）：

投資機構(gòu)如果想賣掉這個公司，或者有人愿意來收購這家公司時,，原有的股東不管是什么股東,，大股東也好，創(chuàng)始股東也好管理層也好,，如果不愿意,，這個時候，投資機構(gòu)有權(quán)強制公司的原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,。

一票否決權(quán)：

投資方要求在公司股東會或者董事會上對特定決議事項享有一票否決權(quán),。但這個權(quán)利只能在有限責任公司中實施，因為《公司法》第43條規(guī)定,，“有限責任公司的股東會由股東按照出資比例行使表決權(quán),，公司章程另有約定的除外”。而對于股份公司則要求股東所持有的每一股都有一份表決權(quán),，也就是所謂的“同股同權(quán)”,。

對賭的意思？

對賭是一個金融學術(shù)語,，全稱對賭協(xié)議,，是投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定,，為確保各自的利益而列出的一系列金融條款,。

如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利,；如果約定的條件不出現(xiàn),，融資方則行使另一種權(quán)利。所以,，對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式,。

什么叫“對賭協(xié)議”，對賭協(xié)議怎么進行的？

對賭含義

對賭,，來源美國硅谷,，又稱為“價值調(diào)整機制”，是指投資機構(gòu)在股權(quán)投資協(xié)議中約定,，標的公司或創(chuàng)始股東在未來一段期間內(nèi)完成或不能完成特定事項所面臨獎勵或懲罰,。

對賭在被引進到中國后，進行本地化改變,。投資機構(gòu)現(xiàn)采取的對賭方式通常約定標的公司或創(chuàng)始股東在未來一段期間內(nèi)需完成特定事項,，否則將所面臨懲罰。

對賭內(nèi)容

投資機構(gòu)會在股權(quán)投資協(xié)議約定對賭條款,，對賭內(nèi)容通常包括四個方面：

業(yè)績對賭,，約定標的公司在一段期間內(nèi)完成收入指標或凈利潤指標；

上市對賭,，約定標的公司在某一節(jié)點前完成上市或重組上市,；

合規(guī)運營對賭，約定標的公司在某一節(jié)點前取得某一許可證照,，或保障公司運營合規(guī),，證照齊全；

其他對賭,，約定標的公司或股東完成特定事項,，如股東的注冊資本實繳，國有資本股權(quán)確權(quán)或其他重大未完結(jié)事項,。

2019年11月15日,，《全國法院民商審判工作會議紀要》（下文簡稱：九民紀要或紀要）正式發(fā)布?！毒琶窦o要》對對賭有新的規(guī)定,。

《九民紀要》投資對賭規(guī)定

《九民紀要》第5條規(guī)定 ：投資方與目標公司訂立的“對賭協(xié)議”在不存在法定無效事由的情況下,，目標公司僅以存在股權(quán)回購或者金錢補償約定為由,，主張“對賭協(xié)議”無效的，人民法院不予支持,，但投資方主張實際履行的,，人民法院應(yīng)當審查是否符合公司法關(guān)于“股東不得抽逃出資”及股份回購的強制性規(guī)定，判決是否支持其訴訟請求,。

投資方請求目標公司回購股權(quán)的,，人民法院應(yīng)當依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第142條關(guān)于股份回購的強制性規(guī)定進行審查。經(jīng)審查,，目標公司未完成減資程序的,，人民法院應(yīng)當駁回其訴訟請求。

投資方請求目標公司承擔金錢補償義務(wù)的，人民法院應(yīng)當依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”和第166條關(guān)于利潤分配的強制性規(guī)定進行審查,。經(jīng)審查,，目標公司沒有利潤或者雖有利潤但不足以補償投資方的，人民法院應(yīng)當駁回或者部分支持其訴訟請求,。今后目標公司有利潤時,，投資方還可以依據(jù)該事實另行提起訴訟。

投資實踐

在投資實踐過程中,，投資者一般會選擇與目標公司,、目標公司創(chuàng)始股東（或?qū)嵖厝耍┻M行對賭：

與目標公司對賭:投資者會在投資協(xié)議中約定，在對賭目標無法實現(xiàn)的情況下,，目標公司應(yīng)回購?fù)顿Y者的股權(quán),、或向投資者補償現(xiàn)金。

在司法實踐中,，司法機構(gòu)通常認定此類對賭條款違反了公司資本確定原則,，損害了公司利益和公司債權(quán)人利益，繼而認定此類條款無效,。

與目標公司創(chuàng)始股東（或?qū)嵖厝耍€：投資者會在投資協(xié)議中約定,，在對賭目標無法實現(xiàn)的情況下，目標公司始創(chuàng)股東（或?qū)嵖厝耍?yīng)收購?fù)顿Y者的股權(quán),，或向投資者補償現(xiàn)金,。在司法實踐中，司法機構(gòu)通常認定此類對賭條款是基于當事人真實意思表示而簽訂,，并沒有違反法律法規(guī)的強制性效力,，故認定此類條款有效。

《九民紀要》對對賭條款的影響

《九民紀要》對對賭條款的影響僅限于：投資者與目標公司的對賭,。

《九民紀要》第5條明確規(guī)定“投資者與目標公司的對賭條款”不能認定為無效條款,。但是投資者的訴求能否獲得支持，還需要具體情況具體分析,。在滿足公司資本確定原則的前提下,，《九民紀要》細化了投資者實施對賭條款的方式：

股權(quán)回購：在目標公司回購?fù)顿Y者股權(quán)，并實施減資后,，目標公司可向投資者返還就減資對應(yīng)的資產(chǎn),。

現(xiàn)金補償：在目標公司存在未分配利潤的前提下，目標公司可以未分配利潤向投資者支付現(xiàn)金補償,。

基于《九民紀要》的規(guī)定,，小野認為在投資協(xié)議起草過程中，投資者應(yīng)增加減資條款,，并對減資表決及程序進行細化,，方便對目標公司進行減資,；在投后管理方面，定期收集目標公司的財務(wù)報表或?qū)徲媹蟾?，關(guān)注目標公司的盈利情況,。

期貨對賭是什么？

期貨本質(zhì)的根本是個零和的游戲,，用占盡優(yōu)勢的手牌去玩,，勝率更大些，占盡優(yōu)勢,，市場會獎賞你,。

一交易次數(shù)下降，成本降低,。

二設(shè)定止損不會大虧,。

三心態(tài)良好，保持冷靜,。

四倉位要低,，具有競爭優(yōu)勢，震蕩無損,。

五善用固化已有信號模式,，堅守如一。簡單的事情重復(fù)地去做,！

期貨是對賭嗎,？

期貨本質(zhì)的根本是個零和的游戲，用占盡優(yōu)勢的手牌去玩,，勝率更大些,，占盡優(yōu)勢，市場會獎賞你,。

一交易次數(shù)下降,，成本降低。

二設(shè)定止損不會大虧,。

三心態(tài)良好,，保持冷靜。

四倉位要低,，具有競爭優(yōu)勢,，震蕩無損,。

五善用固化已有信號模式,，堅守如一。簡單的事情重復(fù)地去做,！

什么是對賭條件,？

對賭條款是以被投資企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績?yōu)閷€的標的,，以創(chuàng)業(yè)者和投資者之間相互轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)或退回一部分投資款作為賭注，以激勵企業(yè)管理層努力工作并且達到調(diào)整企業(yè)估計目標的條款,。

簡而言之,，就是投資方要求公司做出承諾，若達不到業(yè)績要求,，公司或股東就要返還部分或全部投資款,，亦或是公司股東再轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給資方。

對賭條款是維護資方利益的條款,，當我們作為資方時可以和對方商量如何簽訂對賭條款,；但當我們作為被投資方時，應(yīng)盡量避免簽訂對賭條款否則對原股東的壓力太大,。

即使不得不簽訂對賭條款時,，建議同意公司做出資金或者股權(quán)補償，而股東個人不承擔上述責任,。

對賭協(xié)議的特點,？

其一，協(xié)議主體上,，對賭協(xié)議必然存在投資與融資的雙方,，即投資需求與融資需求是此類協(xié)議簽署的出發(fā)點與落腳點所在。投資一方追求較高目標的利潤回報,，融資一方追求較低成本的融資來源,，這是對賭協(xié)議簽署的原動力所在。

其二,，協(xié)議客體上,，對賭協(xié)議通常以融資方公司的股權(quán)為嫁接對象，即實際為一種股權(quán)的買賣,，而且這種被買賣的股權(quán)往往又是非公開上市流通的股權(quán),，即所謂私募之股權(quán)。由于投資一方更多只關(guān)心投資的高額利益回報,，而融資方又更多擔心公司股權(quán)之失控,，所以此類以股權(quán)投資為標的的協(xié)議往往并不涉及融資公司的控股權(quán)利，往往會約定投資方并不參與融資方公司的具體治理,，否則將演變?yōu)楣竟蓹?quán)的并購行為,。但是，伴隨對賭約定條件的現(xiàn)實變化,，投資方實現(xiàn)對融資方的控股及參與治理亦并非不可能,。

其三，協(xié)議目標上,，對賭協(xié)議通常與融資公司的經(jīng)營業(yè)績,、預(yù)期盈利指標及其股權(quán)首次上市交易（IPO）等相掛鉤,，這種約定的目標往往成為投資方利益保障與融資方權(quán)利保有的基礎(chǔ)所在。

其四,，協(xié)議履行方式上,，對賭協(xié)議雙方的權(quán)利與義務(wù)隨著約定目標的變化而變化，這是此類協(xié)議履行方式的最大特點,。伴隨經(jīng)營業(yè)績等目標的實現(xiàn)與否,，投資方與融資方的權(quán)利與義務(wù)將發(fā)生不同之變化，即雙方權(quán)利與義務(wù)并非確定之方向,，而是需要等待并基于協(xié)議約定目標現(xiàn)實的情況具體加以衡量,，由此引發(fā)雙方不同的權(quán)利與義務(wù)?；蛟S正是基于這種協(xié)議履行方式上所具有的不確定性原因,，人們才習慣于將此類協(xié)議稱之為“對賭協(xié)議”。

其五,，協(xié)議產(chǎn)生原因上,，對賭協(xié)議之根源在于協(xié)議雙方對目標企業(yè)未來盈利能力的不確定性，再加上雙方投資信息的不對稱,、股權(quán)估值與調(diào)整的天然彈性以及激勵經(jīng)營與保障收益底線的需要等,，為對雙方公平起見，采取暫時估價以及附加未來目標條件的變化模式進行交易,，可以最大限度地實現(xiàn)投資交易的合理與公平,。

對賭協(xié)議的意義？

對賭協(xié)議是國外引進的概念,，最初被翻譯為“對賭協(xié)議”,，或因符合國有文化很形象，一直沿用至今,。但其直譯意思是“估值調(diào)整機制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義,，所以我們常常聽到的對賭協(xié)議，所涉及問題其實和賭博無關(guān),。

對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式,。通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益,。

在國外投行對國內(nèi)企業(yè)的投資中,，對賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。

對賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達成并購（或者融資）協(xié)議時,，對于未來不確定的情況進行一種約定,。

如果約定的條件出現(xiàn)，融資方可以行使一種權(quán)利,；如果約定的條件不出現(xiàn),，投資方則行使一種權(quán)利。所以,，對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式,。