什么對賭,？

對賭是金融領(lǐng)域的概念，本身叫簽訂對賭性條款,。就是投資方和融資方對相應(yīng)的條件作出互相的約定,，當(dāng)達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，雙方的股權(quán)關(guān)系進(jìn)行轉(zhuǎn)化,，從而達(dá)到互相認(rèn)同的前提標(biāo)準(zhǔn),。

什么是對賭？

1.對賭就是一種有條件的給予,；

2.從形式上可以分為單向?qū)€,，就是只對一方有約束條件，還有雙向?qū)€,，就是對雙方都有約束條件,；

3.從目標(biāo)上來看，一般分為對財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭,、對非財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時(shí)間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種，其中財(cái)務(wù)業(yè)績和上市時(shí)間是對賭標(biāo)的中最常見的表現(xiàn)形式,。

對賭是什么,？

實(shí)戰(zhàn)分享

1.對賭就是一種有條件的給予；

2.從形式上可以分為單向?qū)€,，就是只對一方有約束條件,，還有雙向?qū)€，就是對雙方都有約束條件,；

3.從目標(biāo)上來看,，一般分為對財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭、對非財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時(shí)間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種,，其中財(cái)務(wù)業(yè)績和上市時(shí)間是對賭標(biāo)的中最常見的表現(xiàn)形式。

最近虎哥開始了兩年在北大國發(fā)院EMBA商學(xué)院的學(xué)習(xí)之旅,，由于課程內(nèi)容實(shí)在是物超所值,，于是我就想讓優(yōu)選金融的同事們一起來跟著學(xué)習(xí)，但學(xué)習(xí)本身就是一個(gè)特別反人性的事,，何況是高強(qiáng)度,、持續(xù)性的學(xué)習(xí)，何必自尋煩惱,？于是我又頒布了這樣一個(gè)公告：學(xué)習(xí)自愿參加,，但是每人要交1萬元,，兩年的課程和我一起堅(jiān)持下來的，全額返還,，堅(jiān)持不下來的,，不予退還。這是什么行為,，這就是一個(gè)對賭,，一種有條件的給予。

一,、對賭是一種約束

很多人不理解虎哥為什么這么做,，就如同在小鳥眼中，鷹飛得那么高,，肯定是有毛病,！在虎哥看來,，雖然我們有近300位同事，這些人也都打著優(yōu)選的標(biāo)簽,，但是,，其中不少人只是在陪太子讀書，而和虎哥一樣有成功的決絕與信念的,，值得虎哥用心去培養(yǎng)的,，也就20%到30%的比例，我通過這種方式,，自然就篩選出了愿意學(xué)習(xí),，重視知識的人。學(xué)習(xí)不是打游戲,，學(xué)習(xí)本身也不是一件快樂的事,，需要外部力量的約束，對賭就是約束的一種方式,。

二,、對賭是一種激勵

幾年前，為了鼓勵我的同事們考從業(yè)資格,，我就采取過對賭的形式來激勵他們：如果你考過1門,，我就給你1000元獎勵，如果你沒有考過,，你就要給我500元,。大家一看，還有這么好的事,，既能學(xué)到知識還能獲得獎勵,，于是學(xué)習(xí)的熱情空前高漲,，對賭就是激勵的一種方式，不過那一次對賭,，你們的虎哥我掙了4萬多塊,。

對賭，在我們生活中非常常見,，同時(shí),，也被廣泛地運(yùn)用在股權(quán)投融資、兼并收購等資本運(yùn)作領(lǐng)域,。中國的股權(quán)投資市場,，尤其是早期的股權(quán)投資市場，對賭的情況相當(dāng)普遍,，可是隨著這兩年私募機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展,，產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，企業(yè)的議價(jià)能力有所削弱,，對賭協(xié)議的占比也就有所下降了,，但仍有超過60%的項(xiàng)目若隱若現(xiàn)地存在各種的花樣對賭。

三,、股權(quán)投資中對賭的原因

對于企業(yè)來說,，對賭是給投資方喂下的一顆“安定丸”，有助于爭取到更多的投資金額,。你對自己的企業(yè)都沒有信心,，誰敢來投你？那你既然有信心,，你又為什么不敢對賭呢,？除此之外，還有不少創(chuàng)業(yè)型公司和處于高速發(fā)展期的企業(yè),，對自己的未來信心爆棚,，如果企業(yè)說明年增長會達(dá)到20%，其實(shí)是沒有人要求你對賭的,，但企業(yè)如果說明年能夠翻一倍,，甚至翻兩倍，而且現(xiàn)在就要按明年這個(gè)價(jià)格來融資,、定價(jià),，你說投資者怎么辦?只能要求對賭！對賭存在的目的就是保護(hù)投資方的利益,。

另外,，企業(yè)在融資的時(shí)候，為了高估值，拿到更多的錢,，往往把自身說得天花亂墜,。盡管投資人也要做盡調(diào)，但是信息不對稱的情況仍然是存在的,，投資方怎么可能在一個(gè)月甚至是更短的時(shí)間內(nèi),，就把已經(jīng)成立數(shù)年甚至十幾年的企業(yè)了解得十分透徹？這個(gè)時(shí)候,，投資方就有很多疑慮,，疑慮企業(yè)所說的情況是否是真的，當(dāng)企業(yè)和投資方在估值價(jià)格等核心問題上無法達(dá)成一致意見時(shí),，對賭就成了最好的調(diào)和劑,。

四、股權(quán)投資中對賭的方式

這部分可能偏理論一些,，但是你還不得不用心聽,。對賭，從形式上可以分為單向?qū)€,，就是只對一方有約束條件,，還有雙向?qū)€，就是對雙方都有約束條件,。比如2003年蒙牛和摩根士丹利這一群機(jī)構(gòu)有個(gè)對賭協(xié)議：2003年到2006年間，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長率不能低于50%,，如果達(dá)不到,，公司管理層將給摩根士丹利6000萬到7000萬股的上市公司股份；相反,，如果業(yè)績增長達(dá)到目標(biāo),，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出相應(yīng)的股份獎勵蒙牛的管理層。2004年6月份,，蒙牛的業(yè)績增長達(dá)到預(yù)期的目標(biāo),，為此蒙牛乳業(yè)的管理層得到的股份獎勵高達(dá)數(shù)十億元。

對賭,，從目標(biāo)上來看,，一般分為對財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭、對非財(cái)務(wù)業(yè)績的對賭,、上市時(shí)間的對賭和企業(yè)行為的對賭這四種,，其中財(cái)務(wù)業(yè)績和上市時(shí)間是對賭標(biāo)的中最常見的表現(xiàn)形式。到了對賭約定執(zhí)行的期限,，如果企業(yè)沒有達(dá)到對賭協(xié)議約定的指標(biāo)或者是上市時(shí)間,，那么企業(yè)需要對投資方進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償，補(bǔ)償形式通常有現(xiàn)金補(bǔ)償、股份補(bǔ)償,，股份回購等等,。

除了常規(guī)的補(bǔ)償條款，包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的投資者和企業(yè)之間還會有很多特殊權(quán)利的約定,，比如說：股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制權(quán),、優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先清算權(quán),、共同售股權(quán),、強(qiáng)賣權(quán)、一票否決權(quán),、董事會條款,、防稀釋條款、競業(yè)禁止條款等等,，這都屬于對賭的手段和內(nèi)容,。你說的這些專業(yè)名詞我們都聽不懂誒，不要怕,，虎哥用通俗的語言給你們一一解釋,。

轉(zhuǎn)讓限制權(quán)：

是專門用來約束大股東的，通俗地說就是當(dāng)達(dá)到雙方約定的對賭條件時(shí),，大股東才可以進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，否則，就不能對持有股份減持或者變現(xiàn),，先跑了,。

優(yōu)先分紅權(quán)：

就是說每年企業(yè)的凈利潤要優(yōu)先于其他股東，這里主要是指創(chuàng)始股東或者管理層,，先分給這些股權(quán)投資機(jī)構(gòu),。

優(yōu)先清算權(quán)：

公司進(jìn)行清算時(shí)，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東,，這里主要指創(chuàng)始股東或者管理層,，分配到公司的剩余財(cái)產(chǎn)。

共同售股權(quán)：

就是公司的原股東一般是指大股東,，要向第三方出售其股份時(shí),，這些投資機(jī)構(gòu)要以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得獨(dú)自向第三方出售他的股權(quán),。

強(qiáng)賣權(quán)（領(lǐng)售權(quán)）：

投資機(jī)構(gòu)如果想賣掉這個(gè)公司,，或者有人愿意來收購這家公司時(shí)，原有的股東不管是什么股東,，大股東也好,，創(chuàng)始股東也好管理層也好,，如果不愿意，這個(gè)時(shí)候,，投資機(jī)構(gòu)有權(quán)強(qiáng)制公司的原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,。

一票否決權(quán)：

投資方要求在公司股東會或者董事會上對特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。但這個(gè)權(quán)利只能在有限責(zé)任公司中實(shí)施,，因?yàn)椤豆痉ā返?3條規(guī)定,，“有限責(zé)任公司的股東會由股東按照出資比例行使表決權(quán)，公司章程另有約定的除外”,。而對于股份公司則要求股東所持有的每一股都有一份表決權(quán),，也就是所謂的“同股同權(quán)”。

對賭的意思,？

對賭是一個(gè)金融學(xué)術(shù)語,，全稱對賭協(xié)議，是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí),，雙方對于未來不確定情況的一種約定,，為確保各自的利益而列出的一系列金融條款。

如果約定的條件出現(xiàn),，投資方可以行使一種權(quán)利,；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使另一種權(quán)利,。所以,，對賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。

什么叫“對賭協(xié)議”,，對賭協(xié)議怎么進(jìn)行的,？

對賭含義

對賭，來源美國硅谷,，又稱為“價(jià)值調(diào)整機(jī)制”，是指投資機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資協(xié)議中約定,，標(biāo)的公司或創(chuàng)始股東在未來一段期間內(nèi)完成或不能完成特定事項(xiàng)所面臨獎勵或懲罰,。

對賭在被引進(jìn)到中國后，進(jìn)行本地化改變,。投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)采取的對賭方式通常約定標(biāo)的公司或創(chuàng)始股東在未來一段期間內(nèi)需完成特定事項(xiàng),，否則將所面臨懲罰。

對賭內(nèi)容

投資機(jī)構(gòu)會在股權(quán)投資協(xié)議約定對賭條款,，對賭內(nèi)容通常包括四個(gè)方面：

業(yè)績對賭,，約定標(biāo)的公司在一段期間內(nèi)完成收入指標(biāo)或凈利潤指標(biāo)；

上市對賭,，約定標(biāo)的公司在某一節(jié)點(diǎn)前完成上市或重組上市,；

合規(guī)運(yùn)營對賭，約定標(biāo)的公司在某一節(jié)點(diǎn)前取得某一許可證照，或保障公司運(yùn)營合規(guī),，證照齊全,；

其他對賭，約定標(biāo)的公司或股東完成特定事項(xiàng),，如股東的注冊資本實(shí)繳,，國有資本股權(quán)確權(quán)或其他重大未完結(jié)事項(xiàng)。

2019年11月15日,，《全國法院民商審判工作會議紀(jì)要》（下文簡稱：九民紀(jì)要或紀(jì)要）正式發(fā)布,。《九民紀(jì)要》對對賭有新的規(guī)定,。

《九民紀(jì)要》投資對賭規(guī)定

《九民紀(jì)要》第5條規(guī)定 ：投資方與目標(biāo)公司訂立的“對賭協(xié)議”在不存在法定無效事由的情況下,，目標(biāo)公司僅以存在股權(quán)回購或者金錢補(bǔ)償約定為由，主張“對賭協(xié)議”無效的,，人民法院不予支持,，但投資方主張實(shí)際履行的，人民法院應(yīng)當(dāng)審查是否符合公司法關(guān)于“股東不得抽逃出資”及股份回購的強(qiáng)制性規(guī)定,，判決是否支持其訴訟請求,。

投資方請求目標(biāo)公司回購股權(quán)的，人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第142條關(guān)于股份回購的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查,。經(jīng)審查,，目標(biāo)公司未完成減資程序的，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回其訴訟請求,。

投資方請求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢補(bǔ)償義務(wù)的,，人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”和第166條關(guān)于利潤分配的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查。經(jīng)審查,，目標(biāo)公司沒有利潤或者雖有利潤但不足以補(bǔ)償投資方的,，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回或者部分支持其訴訟請求。今后目標(biāo)公司有利潤時(shí),，投資方還可以依據(jù)該事實(shí)另行提起訴訟,。

投資實(shí)踐

在投資實(shí)踐過程中，投資者一般會選擇與目標(biāo)公司,、目標(biāo)公司創(chuàng)始股東（或?qū)嵖厝耍┻M(jìn)行對賭：

與目標(biāo)公司對賭:投資者會在投資協(xié)議中約定,，在對賭目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)的情況下，目標(biāo)公司應(yīng)回購?fù)顿Y者的股權(quán),、或向投資者補(bǔ)償現(xiàn)金,。

在司法實(shí)踐中，司法機(jī)構(gòu)通常認(rèn)定此類對賭條款違反了公司資本確定原則,，損害了公司利益和公司債權(quán)人利益,，繼而認(rèn)定此類條款無效,。

與目標(biāo)公司創(chuàng)始股東（或?qū)嵖厝耍€：投資者會在投資協(xié)議中約定，在對賭目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)的情況下,，目標(biāo)公司始創(chuàng)股東（或?qū)嵖厝耍?yīng)收購?fù)顿Y者的股權(quán),，或向投資者補(bǔ)償現(xiàn)金。在司法實(shí)踐中,，司法機(jī)構(gòu)通常認(rèn)定此類對賭條款是基于當(dāng)事人真實(shí)意思表示而簽訂,，并沒有違反法律法規(guī)的強(qiáng)制性效力，故認(rèn)定此類條款有效,。

《九民紀(jì)要》對對賭條款的影響

《九民紀(jì)要》對對賭條款的影響僅限于：投資者與目標(biāo)公司的對賭,。

《九民紀(jì)要》第5條明確規(guī)定“投資者與目標(biāo)公司的對賭條款”不能認(rèn)定為無效條款。但是投資者的訴求能否獲得支持,，還需要具體情況具體分析,。在滿足公司資本確定原則的前提下，《九民紀(jì)要》細(xì)化了投資者實(shí)施對賭條款的方式：

股權(quán)回購：在目標(biāo)公司回購?fù)顿Y者股權(quán),，并實(shí)施減資后,，目標(biāo)公司可向投資者返還就減資對應(yīng)的資產(chǎn)。

現(xiàn)金補(bǔ)償：在目標(biāo)公司存在未分配利潤的前提下,，目標(biāo)公司可以未分配利潤向投資者支付現(xiàn)金補(bǔ)償,。

基于《九民紀(jì)要》的規(guī)定，小野認(rèn)為在投資協(xié)議起草過程中,，投資者應(yīng)增加減資條款,，并對減資表決及程序進(jìn)行細(xì)化，方便對目標(biāo)公司進(jìn)行減資,；在投后管理方面,，定期收集目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表或?qū)徲?jì)報(bào)告，關(guān)注目標(biāo)公司的盈利情況,。

期貨對賭是什么,？

期貨本質(zhì)的根本是個(gè)零和的游戲，用占盡優(yōu)勢的手牌去玩,，勝率更大些,，占盡優(yōu)勢，市場會獎賞你,。

一交易次數(shù)下降，成本降低,。

二設(shè)定止損不會大虧,。

三心態(tài)良好，保持冷靜,。

四倉位要低,，具有競爭優(yōu)勢,，震蕩無損。

五善用固化已有信號模式,，堅(jiān)守如一,。簡單的事情重復(fù)地去做！

期貨是對賭嗎,？

期貨本質(zhì)的根本是個(gè)零和的游戲,，用占盡優(yōu)勢的手牌去玩，勝率更大些,，占盡優(yōu)勢,，市場會獎賞你。

一交易次數(shù)下降,，成本降低,。

二設(shè)定止損不會大虧。

三心態(tài)良好,，保持冷靜,。

四倉位要低，具有競爭優(yōu)勢,，震蕩無損,。

五善用固化已有信號模式，堅(jiān)守如一,。簡單的事情重復(fù)地去做,！

什么是對賭條件？

對賭條款是以被投資企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績?yōu)閷€的標(biāo)的,，以創(chuàng)業(yè)者和投資者之間相互轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)或退回一部分投資款作為賭注,，以激勵企業(yè)管理層努力工作并且達(dá)到調(diào)整企業(yè)估計(jì)目標(biāo)的條款。

簡而言之,，就是投資方要求公司做出承諾,，若達(dá)不到業(yè)績要求，公司或股東就要返還部分或全部投資款,，亦或是公司股東再轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給資方,。

對賭條款是維護(hù)資方利益的條款，當(dāng)我們作為資方時(shí)可以和對方商量如何簽訂對賭條款,；但當(dāng)我們作為被投資方時(shí),，應(yīng)盡量避免簽訂對賭條款否則對原股東的壓力太大。

即使不得不簽訂對賭條款時(shí),，建議同意公司做出資金或者股權(quán)補(bǔ)償,，而股東個(gè)人不承擔(dān)上述責(zé)任。

對賭協(xié)議的特點(diǎn),？

其一,，協(xié)議主體上,，對賭協(xié)議必然存在投資與融資的雙方，即投資需求與融資需求是此類協(xié)議簽署的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)所在,。投資一方追求較高目標(biāo)的利潤回報(bào),，融資一方追求較低成本的融資來源，這是對賭協(xié)議簽署的原動力所在,。

其二,，協(xié)議客體上，對賭協(xié)議通常以融資方公司的股權(quán)為嫁接對象,，即實(shí)際為一種股權(quán)的買賣,，而且這種被買賣的股權(quán)往往又是非公開上市流通的股權(quán)，即所謂私募之股權(quán),。由于投資一方更多只關(guān)心投資的高額利益回報(bào),，而融資方又更多擔(dān)心公司股權(quán)之失控，所以此類以股權(quán)投資為標(biāo)的的協(xié)議往往并不涉及融資公司的控股權(quán)利,，往往會約定投資方并不參與融資方公司的具體治理,，否則將演變?yōu)楣竟蓹?quán)的并購行為。但是,，伴隨對賭約定條件的現(xiàn)實(shí)變化,，投資方實(shí)現(xiàn)對融資方的控股及參與治理亦并非不可能。

其三,，協(xié)議目標(biāo)上,，對賭協(xié)議通常與融資公司的經(jīng)營業(yè)績、預(yù)期盈利指標(biāo)及其股權(quán)首次上市交易（IPO）等相掛鉤,，這種約定的目標(biāo)往往成為投資方利益保障與融資方權(quán)利保有的基礎(chǔ)所在,。

其四，協(xié)議履行方式上,，對賭協(xié)議雙方的權(quán)利與義務(wù)隨著約定目標(biāo)的變化而變化,，這是此類協(xié)議履行方式的最大特點(diǎn)。伴隨經(jīng)營業(yè)績等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否,，投資方與融資方的權(quán)利與義務(wù)將發(fā)生不同之變化,，即雙方權(quán)利與義務(wù)并非確定之方向，而是需要等待并基于協(xié)議約定目標(biāo)現(xiàn)實(shí)的情況具體加以衡量,，由此引發(fā)雙方不同的權(quán)利與義務(wù),。或許正是基于這種協(xié)議履行方式上所具有的不確定性原因,，人們才習(xí)慣于將此類協(xié)議稱之為“對賭協(xié)議”,。

其五，協(xié)議產(chǎn)生原因上，對賭協(xié)議之根源在于協(xié)議雙方對目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力的不確定性,，再加上雙方投資信息的不對稱、股權(quán)估值與調(diào)整的天然彈性以及激勵經(jīng)營與保障收益底線的需要等,，為對雙方公平起見,，采取暫時(shí)估價(jià)以及附加未來目標(biāo)條件的變化模式進(jìn)行交易，可以最大限度地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理與公平,。

對賭協(xié)議的意義,？

對賭協(xié)議是國外引進(jìn)的概念，最初被翻譯為“對賭協(xié)議”,，或因符合國有文化很形象,，一直沿用至今。但其直譯意思是“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義,，所以我們常常聽到的對賭協(xié)議,，所涉及問題其實(shí)和賭博無關(guān)。

對賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式,。通過條款的設(shè)計(jì),，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。

在國外投行對國內(nèi)企業(yè)的投資中,，對賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用,。

對賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購（或者融資）協(xié)議時(shí)，對于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定,。

如果約定的條件出現(xiàn),，融資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn),，投資方則行使一種權(quán)利,。所以，對賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式,。